證券時報記者 朱凱

　　從去年10月至今，中國債券市場牛市持續了大半年。經濟基本面轉型及流動性總體偏松等因素，對債市走牛起到了舉足輕重的作用。展望8月，三季度將入中場，經濟觸底回升預期抬頭，加重了債市投資者的壓力，牛尾似乎近在眼前。那麼，8月的資金面趨勢將如何演變？貨幣政策轉機會否如期而至？

　　在證券時報記者採訪的業內人士看來，降準之所以在7月份落空，很大原因還是在於央行謹慎操作基調之下，逆回購頻繁滾動的“替代效應”所致。統計顯示，今年6月下旬至今央行已連續操作了13期逆回購，一改此前僅在春節前等關鍵時點操作的慣例。除此以外，歐洲形勢尚未明確，也在一定程度上增大了國內調控的難度。

　　對於今年下半年的資金面情況，金元證券固定收益部研究主管王晶表示了樂觀。他預計，8月份如果下調存款準備金率，銀行間市場7天回購利率有望回落至3.0%以下。為保證經濟穩定，流動性不會出現明顯趨緊態勢。

　　供職于某國有大行的國際金融問題專家趙慶明表示，雖然目前的銀行體系流動性狀況並未構成放貸障礙，但市場本身對於央行降準的預期，依舊十分強烈。他指出，信貸增速正在逐步回升，企業需求也有望得到提高。

　　趙慶明説，本輪調控週期（降準及降息）以來，央行已經有過3次準備金率的下調，假如8月再降一次，總計2個百分點所釋放的約1.6萬億流動性，乘以目前3.8至4倍的貨幣乘數，放出來的資金將十分巨大。在決策層全局管理思路之下，進一步快速放鬆的確難以一蹴而就。

　　數位來自券商自營等投資部門的交易人士表示，從資金價格中樞趨勢來看，其回落至合理區間最早也會在四季度。而在通脹預期可能的觸底回升出現之前，8月份是最好的降準時機，這個概率將非常大。

　　平安證券最新的流動性監測報告指出，近期人民幣即期市場波動稍緩，但貶值預期仍處於高位。從中期來分析，外生性的貨幣投放能力已明顯下降，央行需將內生性的貨幣創造加以常規化，以提供經濟增長所需要的流動性。“我們維持8月份降準一次的判斷。”該券商固定收益部研究主管石磊對記者説。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委7月25日曾作出預判，8月將會下調0.5個百分點的法定存款準備金率，但不會降息。他還認為，對於缺乏逆週期調整彈性的貸存比考核指標，未來也存在調整的必要。

　　南京銀行金融市場部首席分析師黃艷紅告訴記者，從影響資金面的幾個主要因素來看，新增外匯佔款或難以短時內大幅回升，政策也並未給予市場太多亮色，資金價格將不可能恢復到今年5月時的寬裕程度，7天回購利率也不會走入3.0%以下。她認為，降準步伐將視逆回購操作頻率的變化而定，但8月實施的可能較大。

　　王晶表示，有兩點值得注意。第一，央行降息或降準“滯後”于市場呼聲，可能與人民幣貶值預期有關。這是因為一旦通過降息等方式“注水”，就勢必減少套利資金，進而使得人民幣需求降低，又會進一步加劇本幣匯率的走軟。第二就是房價。王晶認為，至少從滬深等地來看，房價上漲苗頭或已顯現。為此，中央在反復強調房地産調控方向不會改變，因此對貨幣政策放鬆仍有顧慮。