蘇寧電器公佈半年度業績快報，凈利潤增速接近前次業績預告區間下限：蘇寧電器上半年實現營業收入471.91億元，同比增長6.69%；由於公司對蘇寧易購各種促銷活動和費用投入的加大，報告期內營業利潤為21.75 億元，同比下滑35.95%；實現歸母凈利潤17.45 億元，EPS0.25 元，同比下滑29.49%，盈利增速接近前次業績預告區間-20%-30%的下限，這種情形在傳統零售公司中具有一定的普遍性，也基本符合我們的預期；公司當期ROE為7.58%，較去年同期下降5.14 個百分點。

　　公司的連鎖佈局開始收縮，同店增速持續下滑：為適應未來新的線下消費環境，報告期內公司在內地新進地級市8 個，新開連鎖門店79 家，遠低於去年同期在10 個城市開店140 家的水平，並且置換和關閉門店74 家，實質當期門店凈增加數量僅為5 家。海外市場佈局也採用了相同的調整舉措，在香港地區關店2 家，日本地區開店1 家，至此，公司在兩地分別擁有連鎖店28 家和11 家，連同大陸地區門店數共計1728 家（去年同期為1479家）。此外，在宏觀經濟下滑，終端家電消費需求不振和電子商務的多重衝擊下，報告期公司同店增速為-10.38%，接近09 年一季度-11.98%的低位。

　　欲善其事，先利其器，線上業務根基進一步夯實：蘇寧易購在上半年的表現基本達到了公司的戰略目標，雖然52.8 億元的銷售收入低於年初制定的60 億元目標，但是報告期內蘇寧在品牌推廣、品類擴張、人才招聘等方面均實現了前所未有的突破，在其規模進一步擴張之前有效實現了組織架構的優化。此外，物流工程建設也實現了階段性勝利，已有9 家物流中心和1 個小件自動化分揀倉庫（南京）投入使用，另有進入施工階段的物流中心9 家，簽約儲備項目28 家。我們相信隨著各物流項目的逐步完工並投入運營，蘇寧易購在物流成本控制和用戶“最後一公里體驗環節”將得到有力地支撐和改善。

　　全年業績面臨壓力，下調盈利預測，維持增持評級：從終端消費數據上看， 6 月份百家大型零售企業家電類消費同比增幅為17.72%，顯示出暑期的持續高溫部分帶動了家電尤其是空調品類消費的改善，這對下半年蘇寧電器的銷售能起到一定的促進作用，但是宏觀經濟走低造成人們財富效應的縮水是終端消費低迷的主要原因，由季節性帶來的消費行情也不能從根本上家電消費疲軟的態勢。儘管從長期來看，我們看好蘇寧能夠完成轉型完成自身的又一次飛躍，但是短期之內，公司仍然無法將實現全渠道後體現出的規模效應和供應鏈控制能力有效轉化為業績，主要精力仍放在投入之中，因此我們下調對蘇寧電器的盈利預測，預計12 至14 年EPS 分別為0.52元、0.53 元和0.55 元，以當前6.35 元的股價，分別對應12 倍、12 倍和11 倍PE 值，處於估值低位，因此依舊維持“增持”的投資評級。（申銀萬國證券研究所）