【研究報告內容摘要】

　　近期通脹率顯著下行，6月CPI同比增長率降到2.2％，PPI負增長2.1％，市場一般預期CPI通脹率未來幾個月繼續下降。和去年3季度的6.3％的水平比較，通脹似乎在短短的幾個季度內消失了，甚至有觀點提出通縮的風險。另一方面，全球通脹水平也在下降，主要經濟體包括美國和歐洲的總體物價上漲率近幾個月都在降低。

　　伴隨通脹下降，全球經濟增長放緩，一些發達國家再次陷入衰退的邊緣，我國經濟增長也顯著減速。由此，貨幣政策當局包括我國央行加大了政策放鬆的力度。本輪通脹壓力下降的主要原因是什麼貨幣政策的放鬆會不會加大未來通脹大幅上升的風險對這些問題的看法影響我們如何判斷未來宏觀經濟、政策走向和金融環境。

　　筆者認為近期通脹的下行反映了總需求壓力的緩解，有經濟短週期波動的因素。但我們需要在貨幣信用和資産價格的大週期的背景裏看待商品和服務價格的變動。發達經濟體處在資産泡沫破滅和人口紅利結束後的去杠桿，信用緊縮的調整過程中，貨幣寬鬆是為了應對通縮壓力，廣義貨幣擴張主要反映流動性偏好上升，發生高通脹的可能性低。

　　我國處在人口紅利接近頂點、房地産價格呈現泡沫化跡象的微妙階段，杠桿增加的空間有限，甚至有去杠桿的壓力。貨幣政策面臨的主要挑戰不是保增長和控通脹之間可能的衝突，而是如何平衡總需求管理和控制房地産價格上升。未來幾年房地産泡沫是我國面臨的最大的宏觀經濟風險，需要堅持房地産調控政策〃中金公司）