中國設立B股市場的初衷是為了籌集外匯資金。不過，伴隨著外匯儲備的提升，B股的市場地位逐步邊緣化。關於B股解決方案，目前討論的重點是“一攬子解決方案”。然而，不論是上市公司現金回購抑或是發行股票債券吸收合併登出股權，考慮到諸如“上市公司現金償付能力”、“信息保密”以及“公允&效率平衡”等諸多問題，操作上存在較大弊端。就B股市場的現狀而言，主要存在以下三方面的問題：1、A股相對B股存在超過50%的估值溢價率；2、B股流動性較差，走勢不活躍；3、B股再融資功能缺失。

　　對此，我們認為，B股問題可視為中國制度紅利的最終疆域，該板塊的折價，只要存在適度的政策引導，最終可以通過市場化方式得以解決。在“整體解決方案”缺失的情況下，可考慮發行人民幣計價B股ETF基金，採取“微創手術模式”，通過市場化手段逐步解決B股問題。

　　該整體方案的核心，是通過借鑒目前跨境基金的模式，一方面，投資者僅可以以人民幣買賣B股ETF基金（不可以美元或者港幣申購），另一方面，B股持有者可以通過將B股申購贖回為對應份額的B股ETF。通過ETF的天然連接機制，使得B股美元資産同人民幣資産達到聯通。考慮到A/B股之間的巨大差價，理性投資者將會捨棄A股而選擇B股。對於B股目前的持有股東而言，一旦B股的價格超越了對應的ETF凈值，可以通過將B股份額轉化為ETF然後賣出獲取人民幣實現套利（海外投資者可以通過將人民幣申請向外管局調換美元實現投資結算）。

　　該方案的優勢主要集中在三點：

　　第一、ETF的本質是採用實物申購贖回的方式，且基金份額可上市交易，以ETF為平臺轉換工具，通過聯通A/B股市場，將資金引導入估值更具優勢，分紅率更高的B股，逐步通過提升B股估值，擠壓A股泡沫，達到新的平衡，一旦A/B股折價消失，B股轉化成A股的時機就成熟了。

　　第二、ETF機制內含的套利機制，將在最大程度上增加B 股市場的流動性和活躍性。

　　第三、考慮到目前B股股權的抵押率一般不超過30%，而ETF的抵押率高達90%，將B股的低估值同ETF的高抵押率相結合，達到雙贏的效果。通過ETF質押形式，B股股東可以實現變相的資産抵押融資功能。

　　我們相信，通過上述操作，經過一定時間的實踐，目前涉及B股的三方面問題都將得到妥善的解決，在此過程中，管理層、上市公司，以及B股投資者，可以達到三贏的結果。

　　此外，通過B股ETF的模式，放置於目前人民幣國際化的大背景下，具有更為深遠的意義，即通過設立內地“人民幣/港幣/美元”的三貨幣交互式投資模式，即“利率市場化”向“匯率市場化”的轉移過程中，在管理層可以掌控的證券投資領域內，創造一個小型的“隱形貨幣定價體系”，為高層調控匯率變動提供新的工具和模式。 （作者係華寶證券分析師）