行業盈利繼續探底，下行空間有限。行業盈利空間有限，至7月上旬京津冀、長三角和珠三角國內前三大水泥産銷區，水泥和熟料價格已全部回到200-300元/噸。由於市場競爭仍在持續，同時7-8月為行業淡季，行業盈利繼續探底，但空間相對有限。資産價值提供安全邊際。目前大部分水泥企業噸市值，均低於水泥重置成本450元，其中噸市值最低企業華新僅均在250元以下，具備産業資本投資價值。

　　從歷史規律來看，在水泥價格上漲、M1和信貸上升時，行業均能獲得超額收益，在M1和價格雙降時負收益較為明顯。同時從超額收益角度來看，在M1向好時大概率可獲得正向收益。政策向好帶來正超額收益，較價格上升更為顯著，即正收益方面，政策效應>盈利效應;水泥價格回落帶來負超額收益，較政策面更為顯著，即負收益方面，盈利效應>政策效應。

　　投資策略:維持行業看好，盈利探底戰略配置價值已現，7-8月關注政策效應，9月淡季結束後關注供需改善。由於7-8月行業基本面難有改善，行業盈利依然處於探底中，因此政策推動需求預期改善這一邏輯將繼續演繹，至9月淡季結束後可逐步關注需求回暖情況。隨著基本面見底，行業下行風險較小，估值修復幅度主要取決於未來政策兌現力度，包括流動性改善情況，以及項目恢復具體進度。綜合考慮區域和彈性主要推薦:海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、祁連山、四川雙馬、巢東股份、江西水泥等。（申銀萬國證券研究所）