友阿股份2012 年中報業績略好于市場預期：2012 年上半年公司實現營業收入28.43 億元，同比增長18.21%；營業利潤3.65 億元，同比增長28.04%；歸屬於母公司所有者的凈利潤2.72 億元，同比增長29.78%。EPS 0.78元，比我們預計的0.75 元略高出0.03 元；ROE13.43%。高出我們預期的主要原因是本期取得長沙銀行分紅收益和理財産品收益所致。

　　收入增長提速、擴張節奏穩健、股權投資收益是凈利潤快速增長的三大主因：由於各門店實施了得當的營促銷方案、且奧特萊斯客流量顯著提升，公司二季度收入增長有所提速，2Q 收入增速21.54%，快於1Q15.66%的增速。此外，由於今年上半年主動調整了外延擴張節奏，避免新店費用投入及培育壓力，更多依靠內生增長，因而能夠實現利潤增速快於收入增速的高效率增長。而且，本期還取得長沙銀行分紅收益和理財産品收益，因此中報交出令人滿意的答卷。

　　奧特萊斯新業態順利推進，前景光明：友阿奧特萊斯目前日流水80 萬元以上，節假日可達200 萬元。奧特萊斯位於地鐵一號線、五號線交匯處，交通十分便利。距離新的湖南省政府不遠，旁邊有湖南環保科技産業園、長沙理工大學等，周邊還有不少在建樓盤。未來可輻射區域消費潛力巨大，前景十分光明。目前已經引入Burberry 等國際頂級品牌，未來還將引入更多國際大牌，大牌的引進將顯著提升其聚客力、輻射力和盈利能力。今年1-6 月銷售額超過2 億元，預計全年銷售有望達到4-5 億元，超過之前市場預期。

　　業績增長又好又快，維持盈利預測，維持買入：友阿股份是湖南中高端連鎖百貨龍頭，受益於長株潭區域快速發展。我們預計12-14 年EPS1.07、1.32、1.58 元，對應目前PE14、12、10 倍，屬行業平均水平。友阿股份內生增長強勁，奧特萊斯拓展給力，還儲備有春天百貨、郴州購物中心、國貨陳列館等項目，增長動力可持續。我們認為，友阿股份兼具“高成長+新業態+低風險+估值合理”等要素，值得享受高於行業平均的估值溢價，維持“買入”評級。（申銀萬國證券研究所）