■ 葉檀

　　債務危機時代，任何投資均以保本為主，以免被債務挾裹失去本金。目前，國內的投資者不習慣於A股市場下挫，但他們不得不在很短時間內，習慣於保本時代的到來。

　　債務時期，實體經濟緊縮導致CPI處於低位，企業贏利下降喪失超額收益的基礎，債務增加寬鬆貨幣政策的可能性，人們擔心貨幣縮水。

　　在國債市場，投資者為安全保本付出高昂代價。債務危機肆虐的歐元區，最安全的德國短期債券長期處於負收益率。

　　投資者一窩蜂避險，推高了美債與德國短期債券的價格，甚至不惜接受負利率。2011年最黯淡的投資巨鱷是債券天王格羅斯，在2011年10月改弦更張，大規模購入美國國債與抵押貸款支持證券，終於在2012年維持了債券投資的至尊地位。

　　國內投資者的胃口要大得多，他們眼睛盯著信託産品動輒10%的年化收益率，習慣了以往房地産一年20%以上的價格增速，對於5%以下的收益率不屑一顧，雖然他們在股市大虧特虧。這樣的投資觀念已經不適應于當下的市場，目前的市場正在從超額收益向平均收益過渡（平均收益即收益率與通脹率持平），而未來將從正常收益向保本過渡。

　　A股市場目前發生了巨大的轉變，股指期貨與融券的出現使A股市場出現多空雙向交易，單邊市場告一段落。

　　與此同時，隱性的債務造成融資壓力居高不下。股指下跌要害在融資，而融資的要害是企業資金鏈出了問題，需要不斷吸納新資金防止企業債務崩盤。

　　從理論上來説，投資風險越高，要求的回報也就越高，因此，隨著隱性債務風險上升，投資回報率也將提升。但這是正常年代的投資觀，當債務風險發展成為債務危機，投資者只求安全，甚至一些投資者認為這兩年是休息年，對於超額回報再也不抱幻想。縱觀世界，無論是大宗商品還是股市匯市，今年均處於震蕩過程當中，也許是適合休息的年景。

　　（作者為知名財經評論員 本文摘自其博客）