小商品城7月19日公告董事會審議通過《與阿裏巴巴戰略合作框架協議》，公司與阿裏巴巴集團公司擬就電子商務領域建立長期穩定的戰略合作關係。雙方將按照“優勢互補、功能提升、合作共贏、共同提高”的原則，以“企業主體、市場運作、政府推動、合作共贏”為思路，推進義烏市場和阿裏巴巴的電子商務合作，重點合作領域包括市場拓展、商品採購、物流配送、産業園區以及人才培訓等。

　　本次合作是公司與阿裏巴巴強強聯合，有利於發揮公司在商品貨源、物流配送及其他實體配套等領域的優勢，以及阿裏巴巴在商流集聚、市場運作、人才集中和國內外市場覆蓋面等領域優勢。這標誌著公司業務與電商的融合，將在提升品牌和發揮協同效應方面起到積極作用，公司可引導優質網商資源入駐，建設網商園和義烏第三方電子商務平臺，打造全國網貨採購中心，利好中長期發展。

　　我們之前預計公司2012-2013年EPS為0.37元和0.58元，分別同比增長57.36%和56.11%。對應當前7.78元股價的PE為20.8倍和13.3倍（公司將於8月16日披露中報，我們將在此之後對其盈利預測做更詳細的更新）。由於新市場開業（篁園及五區市場）時間低於預期，以及新建市場（一區東擴及生産資料市場）進展低於預期，公司市場主業業績的大幅增長被推後至2013年。而且，12年主業平淡且不排除出現主業利潤負增長可能，是否能夠達到預期同時也要看地産項目的確認時間和確認面積。

　　2012年公司將有近2.4萬個商鋪到期續租，同時一至四區市場728個剩餘商鋪招商將在2012年全部完成，並且篁園及五區市場剩餘商鋪招商預期也將在2012年完成。若前期市場預期的關於義烏國際商貿城稅收優惠等政策能夠兌現，將有利於公司新商鋪招商定價和到期商鋪的重新議價，這是影響2013年業績彈性的重要因素。雖然公司2012年來自於市場主業的業績仍相對平淡，但我們認為2012年三季度前後仍將是一個重要的投資關注點，即關注推動13年業績大幅增長的因素的發生時間及力度（新增商鋪的招租、新舊商鋪的租金價格、一區東擴進程等）。

　　維持對公司中長期投資觀點：作為一個資産型、價值型加成長型兼具的投資標的，其長期發展的趨勢和邏輯沒有發生太大改變，具備中長期投資價值。短期內基於：（1）公司五區、篁園等新市場剩餘商位招商時間和價格低於預期；（2）四區市場對商戶實施分檔補助方案致2011年10月到13年10月租金收入減少；（3）公司財務費用高企；（4）2012年雖有五區、篁園市場的增量商鋪收入，但也存在四區租金減少的影響，業績彈性可能主要來自地産貢獻，以及10月到期商鋪能否提價和提價幅度的大小。我們之前給以公司長期 “買入”評級和目標價12.97元（對應2013年主營業務和地産業務分別約25倍和10倍估值）。

　　風險與不確定性。房地産收入確認具有不確定性；2012年主業凈利潤有可能出現負增長；新市場開業時間低於預期及租金水平的不確定性。（海通證券研究所）