問：恒生H股ETF的申購贖回原則是怎樣的？

　　答：（1）申購贖回對價以T日開盤前公佈的“申購贖回清單”進行。

　　恒生H股ETF的凈值于T日計算，一般合格境內機構投資者（QDII）基金為T+1日；根據T日凈值與指數權重等情況，管理人計算申購贖回清單，包括組合證券名稱、數量、現金替代金額、溢價比例等內容。

　　（2）申購時全額現金替代，贖回時基金管理人代為賣券。申購贖回的對價均為現金。

　　（3）T日申購的ETF份額，T+1日確認成功後，在T+2日可賣出。

　　（4）T日買入的基金份額可在當日贖回。

　　（5）申購與贖回份額確認成功後，基金管理人進行申贖軋差，並對凈申贖于T+2日代投資者在香港市場買入組合證券或賣出組合證券。

　　買入或賣出組合證券的交易成本等費用由申贖投資者承擔，每個申購投資者的單位補券金額一致，每個贖回投資者的單位賣券金額一致。基金管理人以T+2日收盤價附近為代買賣券的原則。軋差部分以T+2日收盤價結算。

　　問：易方達H股ETF為什麼選擇T+2的申購 / 贖回方式？對普通投資者和機構投資者的影響如何？

　　答：易方達H股ETF的申購贖回機制，是在中登公司針對跨境ETF的DVP交收模式下運作的，也就是投資者T日申購/贖回ETF份額、中登公司T+1日確認，T+2日申購的份額才可以賣出或贖回。相對於國內單市場ETF，由於中登公司對跨境ETF申購/贖回的確認時點推遲到T+1日收盤後，基於穩健運作、風險控制方面的考慮，易方達代投資者補券/賣券的時間不應早日T+1收盤前，因而選擇了在T+2日代補券/賣券。如果基金公司于T+1日或更早代投資者補券/賣券，假如中登公司T+1日收盤時確認申購/贖回失敗，將會對基金資産産生很大的不利影響。

　　對於普通投資者和機構投資者來説，該模式影響差別不大。若僅參與H股ETF的二級市場交易，那麼其交易規則與國內ETF或股票完全一致，無任何影響，也就是T日買入、T+1可以賣出，T日賣出的資金當日可用來買其他交易所産品。若投資者參與H股ETF申購/贖回，那麼申購/贖回的成本T+2日才確認，對投資者的主要影響是“需要延遲到T+2日才確定申贖的成本”，假如未來兩天H股指數漲了，那麼對申購投資者來説，成本就比下單時抬高了，而對贖回投資者來説，則是賣出了更好的價格；H股指數下跌時，對申購、贖回投資者的影響則正好反了過來。

　　問：T+2的套利模式對未來的融券業務有何影響？

　　答：與國內單市場ETF相比，H股ETF的套利交易效率較低，尤其是溢價套利時，在現金申購ETF的同時，需要投資者融券借入H股ETF並賣出。因而，H股ETF的套利模式會擴大對融券業務的需求，促進ETF融券業務的發展。

　　問：不確定的申購 / 贖回成本如何補償？

　　答：國內的開放式基金在申購贖回時均採用“未知價法”原則，如普通的QDII基金，投資者T日進行申購贖回時，也是到T+2日才知道申購贖回的凈值。跨境ETF屬於開放式基金的一個種類，“未知價法”的申贖原則依然適用，無需特別的補償安排。

　　對於ETF套利者來説，T+2日確定成本會影響套利的準確性，因而，套利者在T日進行申購或贖回時，需要同時買入或賣空同等市值的H股指數期貨合約，在T+2日港股收盤時平倉該期貨合約，這樣就可以鎖定申購或贖回ETF的成本，完成套利交易。

　　(楊磊)（CIS）