産、壽險保費增速持續回升。1）平安壽險2012 年上半年實現保費753.7 億元，同比增長4.4%，6 月單月實現保費92.3 億元，單月同比增長14.4%，增速較前持續提升。2）上半年準則調整前保費1109 億元，保費確認率68%，較一季度的75%有所下降，顯示萬能險保費佔比減少。3）平安産險2012 年前6 個月實現保費487.5 億元，同比增19.68%，6 月單月實現保費85.7 億元，單月同比增長21.66%。扣除6 月單月保費，壽、産險2012 年前五個月保費同比分別增長3.15%和19.27%。

　　六月單月個險新單同比持平，預計上半年累計下滑27%左右。2012 年上半年壽險行業遭遇困境：1）營銷員增員更為困難，為個險新單增長帶來挑戰，2）銷售環境上半年未現改觀，高利率環境抑制投資型保險需求。中國平安目前面臨代理人數量和産能增長瓶頸，增速落後於太保和新華，未來此種情形可能延續。平安壽險2012年上半年個險新單負增長27%左右，3 月、4 月、5 月由於去年同期躉繳和“停售”基數影響更是同比下滑35%-50%，6 月單月同比持平。預計平安壽險2012 年上半年NBV 大概率負增長，全年預計實現5%左右增長，低於太保，與新華保險基本持平。

　　産險較強的渠道掌控能力決定其較高的保費增速和穩定的盈利水平，預計上半年承保利潤同比增長30%左右。不同於同業，平安車險50%以上保費來自交叉銷售和電話渠道，公司本身對於渠道掌控能力顯著高於其他公司。因此中國平安的保費增速與盈利水平受行業競爭秩序惡化的負面影響較小，産險經營穩定。預計平安産險上半年綜合成本率92%左右，考慮20%的保費增速，承保利潤同比增長30%左右。車險費率市場化改革漸近，平安産險符合自行擬訂條款、費率的條件，其管理、品牌優勢明顯。平安産險保費快速增長，且成本率穩定，未來仍將實現利潤持續增長。

　　維持買入。中國平安目前新業務價值倍數5 倍左右，仍嚴重低估。員工股減持事件的解決為股價打開天花板，預計未來仍有15%-20%的上漲空間，維持買入。（申銀萬國證券研究所）