5月棉花價格在進口配額下發的壓力下，大幅下行，鄭棉主力合約單月跌幅超過9%。6月跌速減緩，月中一度反彈到19600元/噸附近，但多數時間期價仍圍繞19000元/噸上下波動。前期空頭力量釋放較為充分，在宏觀環境回暖的帶動下，7月盤面有望止跌。然而受棉花庫存消費比創新高、需求低迷影響，棉價反彈仍需收儲政策的支持。

　　高庫存持續抑制棉花價格

　　根據美國農業部6月份報告，2012/2013年度全球棉花産量在2510.2萬噸，較2011/2012年度下降169.3萬噸，而消費量在2373.4萬噸，較2011/2012年度增加2.73%。

　　與5月份相比，6月份報告中強調了因棉價下滑而削減種植面積的因素，全球棉花産量預估下調了30.5萬噸，消費量下調了20.6萬噸，期末庫存則上調了1%，達到創紀錄的1622.3萬噸，其中，中國的期末庫存佔到42%。庫存消費比創下1960年以來的新高，棉價大幅上行壓力重重，去庫存化將是多空轉變的關鍵。目前希臘退出歐元區問題暫緩、美國失業率水平下降，全球宏觀經濟狀況稍有改善，棉花消費的外部環境出現轉機。加之相比于化纖，棉花價格優勢突出，我國紡織品對歐出口有望改善。

　　內外價差高企，下游需求不振

　　年初開始，美棉、印度棉價格優勢凸顯，與國內棉花價差逐步拉大。巨大的價差導致進口棉數量激增，前5個月累計進口257.93萬噸，同比增幅達113.9%。進口棉嚴重衝擊了地産棉的銷售。截至目前，美棉滑準稅與1%關稅下到港價與中國棉花價格指數CCindex328價差分別為-3400元/噸和-4200元/噸，進口棉仍具有明顯的價格優勢。

　　國內紡織企業分化明顯，沒有進口配額的企業經營狀況並不樂觀。據筆者調研了解的情況，山東夏津、禹城等地，混紡企業勉強維持生計，純棉紡企業普遍虧損，部分氣流紡企業已經停産。國儲高價收購保護農民利益的同時，也導致我國紡織品出口競爭力下降，部分訂單流失到東南亞其他國家。需求不振加大了棉布、棉紗庫存，皮棉消化速度較慢。受政策影響，上半年棉花進口放量，發放的配額基本使用完畢。儘管在5月17日的成都棉花會議上，不少紡織企業呼籲希望能在下半年增發配額，給企業“松鬆綁”，但為保護棉農利益和棉花産業，相信配額發放會比較謹慎，下半年國內棉花供給將更多依靠國産棉和國儲。

　　新棉漲勢良好，後期天氣成關鍵

　　根據中國棉花協會的最新調查數據，新年度全國植棉面積在7280萬畝，較上年度減少9.2%。截至6月末，全國大部分棉區天氣正常，棉花長勢良好，新疆大部分棉花進入開花期，黃河流域和長江流域大部分棉花處於現蕾至開花期，部分仍處於第五真葉期。與上年度相比，今年全國棉花平均單産趨勢為持平略增。7—9月份是棉花生長的關鍵階段，天氣情況成為後期的關注點。

　　綜合以上觀點，筆者認為，高庫存是棉價持續走弱的重要原因，內外價差巨大加劇了國內棉花銷售不暢的局面。伴隨新年度國家棉花收儲政策的漸近，國內棉價不會持續、大幅低於收儲價，市場對於遠期棉價抱有回暖預期。結合棉花季節性規律，鄭棉有望在7月底8月初真正擺脫下跌趨勢，鋪開上揚之路，但上漲空間取決於歐洲經濟的復蘇和國內需求的有效啟動。（作者：國際期貨 張笑金）