國內糖價進一步下探，近日在第二批收儲落實的傳聞影響下有企穩表現，但整體仍然偏弱。筆者認為，鄭糖上方壓力較大，走勢拐點仍沒有到來。

　　巴西降雨題材並非持續利好

　　異常濕潤的天氣阻礙了巴西的甘蔗收購工作，延遲了新糖上市時間。降雨不僅放緩了甘蔗壓榨進度，也使得甘蔗含糖量較去年同期下降30.5%。同時，降雨天氣還延緩了港口運輸進度，影響短期市場供應。不過，巴西降雨題材並不具有持續性，而且存在變數。因為巴西降雨雖然造成壓榨和運輸的短期困難，卻也緩解了巴西兩年來的旱情，有助於後期甘蔗的生長。降雨天氣最實質的影響是延遲集中供應期的到來，這也意味著將供給壓力後移。

　　國內夏季消費旺季不旺

　　2011/2012榨季開啟至今，國內食糖消費一直偏淡。目前受累于國內外經濟增速下滑，飲料消費需求也呈增速放緩態勢。數據顯示，今年一季度全國飲料總産量僅比上年同期增長12.9%，4月份的增長更低至9.3%。根據糖協公佈的産銷數據，5月份全國食糖銷量僅為86.6萬噸，低於正常年份的110萬噸，考慮到5月份國家收儲完成近20萬噸，而去年同期還拋儲了20多萬噸，實際市場銷售狀況更為悲觀。消費長期偏弱的原因主要還在於澱粉糖的替代以及走私糖擠佔市場份額，這直接影響本榨季食糖供給。

　　傳言下榨季將下調甘蔗收購價

　　近兩年我國糖料種植成本顯著增加，收購價格也顯著提高。根據筆者前期的簡單測算，2011/2012榨季我國制糖成本在5600—5800元/噸。最近有傳言，下榨季將下調甘蔗收購價格。若新榨季蔗價在目前500元/噸的基礎上下調50元/噸，則食糖成本將同步下調400元/噸，那麼下榨季成本將在5200—5400元/噸。

　　收儲的支撐效力大減

　　自2月下旬出現收儲傳聞開始，鄭糖主力合約價格從炒作前的6000元/噸上漲至6700元/噸，並最終在收儲政策落實後企穩，現貨價格及期貨價格一直在6550元/噸收儲價上方窄幅波動。不過在國儲第一批50萬噸收儲完畢後，市場産生觀望心理。鄭糖在外盤持續走弱帶動下也下破收儲支撐價位。近日又有傳聞，第二批50萬噸收儲將繼續進行，價格為6350元/噸，相對第一批收儲，價格有所下調。此消息雖未經證實，但對糖市已産生提振作用，糖價出現約100元/噸的上漲。不過，筆者認為，前期政策與市場的博弈中，政策出現了效力下降甚至是失效的情況，繼續收儲帶來的支撐作用已遠不及最初收儲政策落實對糖價的影響。

　　總的來説，基本面仍然不樂觀，僅依靠第二批50萬噸的收儲難以扭轉糖價走勢，鄭糖出現反彈最大的動力仍然是實際銷售狀況的改善，建議投資者關注6月份食糖産銷數據。目前看來，多頭期待的拐點行情並沒有到來，鄭糖將維持振蕩偏弱走勢。(中信建投期貨 潘穎)