國內政策微調難以動搖我國經濟結構戰略性調整的根本，國外美聯儲延長OT等於強調強勢美元，繼續刺破有色金屬的信用泡沫。

　　6月21日滬銅主力合約跳空大跌1.98%至54060點，正式結束6月初以來的小反彈走勢，25日滬銅主力合約低開高走，終盤報收54030點，雖然環比端午節前僅下跌0.5%。但我們認為當前市場將繼續呈現顯著的慢熊格局，有色金屬的信用泡沫在國內外影響因素的作用下會繼續破滅。

　　QE3預期破滅助推強勢美元

　　6月初，美元持續回調走弱，6月21日，美聯儲議息會議並未推出大家期待已久的QE3，而是推出了OT3，當天美元應聲止跌回升。結合考慮歷史經濟事件和美元歷史走勢，美聯儲推出的OT3有望再次推高美元短期利率，引導美元回流美國國內。簡單講就是QE3預期的破滅會讓市場投資人更清醒地認識什麼叫強勢美元政策，與美元走勢高度負相關的有色金屬價格走勢也會讓人更清醒地認識什麼叫做熊市走勢。

　　微調政策難改經濟減速

　　6月初央行三年來首次降息，不少人把此舉當成國內開始寬鬆的信號，然而我們依然把它歸屬於微調範疇，它和前期市場流傳的發改委加快項目審批速度等多項措施其實都是為了“穩增長”服務。中電聯最新數據表明，我國全社會用電量同比增長5.8%，增幅回落6.2個百分點，為近年較低水平。另外，中國人民銀行公佈的數據顯示，我國5月份M2餘額同比增速為13.2%，同樣為多年來的較低的水平，這兩項頗具代表性的數據表明當前我國經濟增速放緩仍在進行中。考慮到近幾年國內的季度GDP同比增速大多是前高後低，在國內不出實質寬鬆政策的情況下，我們認為二季度GDP同比增速破8將是大概率事件，三季度低於7.5%也是很有可能的。在此基礎上我們相信國內銅市的買方市場格局有望繼續維持。

　　多頭不死 空頭不止

　　從上圖我們可以看出：第一，期銅依然處於中期下降通道中，均線系統繼續呈周線級別的空頭排列，這表現出當前市場跌勢未變，總體熊市格局還將持續較長時間；第二，6月中上旬期銅減倉反彈，而到了下旬則增倉回落。目前滬銅總持倉仍呈上漲趨勢，自去年8月以來多空的平均建倉成本大概在6萬附近，不少多頭頭寸處於深度套牢狀態。“多頭不死，空頭不止”是投資者耳熟能詳的期市諺語，從多空博弈角度看，當前多頭已經浮虧重傷，但缺乏斷臂求生的勇氣，如此一來，空方資金或將多頭一網打盡。據此估算，後市至少還有一萬點的下跌空間。

　　策略上，筆者認為，在銅價熊市格局階段，逆勢做多屬於非主流行為，收益風險比值太低，而堅持空單並逢高加空才是主流方向。對於期現兩棲的現貨商而言，筆者建議，珍惜市場中出現的內外盤正向套利機會以及期現套利機會。另外在保值策略上我們繼續堅持及時賣保策略以及延遲買貨策略，不管是賣保還是買保都還需跟自身的生産經營計劃相匹配，期現頭寸也都該在自身的風險承受能力範圍內。（作者：南證期貨 徐峰）