頁巖氣産業化中國有潛力。改善中國一次能源結構,提高天然氣消費佔比將是中國能源政策未來數十年的重點(目前僅4.4%),目前的進口推動型增長不可持續,否則將承受能源成本高漲風險。美國頁巖氣過去8年增長12X(2011年1800億方),其天然氣已具出口潛力,成功産業化為全球能源格局帶來深遠影響,中國擁25萬億方可採資源量的優勢加之能源突破急切,使其成為頁巖氣下一個産業化的最佳人選。 經濟性與産業環境改善使其前景樂觀。我們認為美國頁巖氣盈虧平衡點在0.175-0.230美元/m3,在北美天然氣目前價格下虧損,但較之能源緊缺的主要經濟體使用成本有經濟性,中國天然氣價格改革帶來的上漲預期無疑使經濟性進一步凸顯(+開採補貼)。水平井(定向鑽井)+水力壓裂等技術僅是短期障礙,引入競爭才是我們認為的關鍵,而設立為獨立礦種、頁巖氣二次招標門檻下降等措施,讓我們見到産業環境逐漸改善, 政策推動積極。

　　可能的數千億級資本支出。2010年美國頁巖氣開採直接支出330億美元,産業化前景可能需要中國支出數千億元/年,對油服及設備的需求將得以爆髮式釋放,而且可能帶來更為市場化的生態(國內油服行業的競爭空間僅有15%)。儘管産業化可能要到“十三五”才會鋪開,煤層氣開發可能將是啟動前的過渡(計劃2015地面開採達160億方),未來幾年産業鏈前端的公司可能首先確立競爭優勢。

　　領先國際化是明日之星的關鍵。領先的國際化將在技術吸收和市場潛力兩方面佔優勢,從而獲得競爭力,除此之外我們認為産業鏈上的明日之星還需具備三點:一體化業務模式、佔據關鍵領域及良好的管理機制。中國油服及設備類公司規模尚小(四大國際巨頭去年收入共計972億美元),有望借助國內非常規氣開發成長。

　　首次覆蓋4家相關上市公司,看好傑瑞股份。我們首次覆蓋了傑瑞股份(002353)、惠博普(002554)、富瑞特裝(300228),和神開股份(002278),並看好傑瑞股份的長期前景,公司領先的競爭優勢已逐步顯現,關注神開股份的業務擴張,同時天然氣供給增長推動的産業鏈中端和末端發展將使富瑞特裝進入快速增長期。

　　主要風險:1)我們認為頁巖氣開採的邊際成本~4美元,北美天然氣價格回升趨勢仍反復,上遊支出可能會轉移甚至縮減;2)國內油氣産業壟斷的局面可能將影響頁巖氣開採進展,存在産業和政策上的風險;3) 市場競爭風險依然較大。（國都證券研究所）