財經人士 賀宛男

　　6月新股大半破發的原因，除了網下機構取消了限售期，主要還是新股價格依然偏高。

　　自6月1日全面實行“取消3個月限售期、網上、網下各發行50%”的IPO新政以來，滬深股市已有14家新股上市，上市首日竟有10家破發，比例高達71.4%。而且呈現上市時間越後破發越多，流通盤越大破發程度越甚的態勢：6月1日和6月5日上市的6家新股，僅3家破發，且華燦光電破發僅0.4%；而昨日上市的5家新股有4家破發。14家新股中，滬市新股中國汽研和百隆東方盤子最大，破發程度也最深，前者流通市值（按發行價計算，下同）15.744億元，破發7.56%，後者流通市值20.4億元，破發9.34%，是6月新股中破發最厲害的。

　　有人把6月新股大半破發的原因，歸結于網下機構取消了限售期，上市首日就拋售變現，這當然也是原因之一，供給增加了，股價自然會沉一沉。但在筆者看來，既然三個月限售禁令已經解除，在商言商，早日落袋為安也未嘗不可。主要原因還是新股價格依然偏高，三高現象並沒有根本消除，造成這種情況，一是行業平均市盈率的標準設置有問題，二是網下詢價機構並沒有認真估值，而是隨意報價，甚至對抬高價格起了推波助瀾的作用。

　　以中國汽研為例，其主營業務為汽車研發，汽車測試與評價等，據稱詢價截止日對應同行業的平均市盈率為30.70倍，而8.20元的發行價市盈率為28.28倍，還略低於行業市盈率。但眾所週知，目前汽車（包括汽車研發）行業正處下降通道，一些龍頭公司如上汽集團動態市盈率僅7.2倍，廣汽集團13.6倍，東風汽車14.5倍等，之所以行業市盈率達30.70倍，乃是因為其中包含了比亞迪、ST金盃等微利公司，一隻新股上市怎麼能同微利企業作比較呢？百隆東方亦然，其發行市盈率為12.5倍，只相當於行業（紡織業）平均市盈率（22.27）的一半，可還是深度破發。問題同樣出在行業市盈率上，中證指數公司統計的30多家紡織股，有近一半虧損，還有相當部分是1-2分錢的“重組概念”，一平均行業市盈率當然被拉高了。事實上，同為色紡行業的華孚色紡，按其2011年業績市盈率僅10倍多。

　　二是網下詢價機構隨意抬高報價。中國汽研的保薦機構認為其合理價值區間為7.02元/股-8.97元/股，事實上，網下初步詢價顯示，近200家詢價機構，報價8.20元以上的不過20多家，絕大多數報價在6-7元之間，最低報價僅3元，不知怎麼，後來居然有75個配售對象中了頭彩，為“有效申購”？而且同一家機構，自營報價低，資管報價高。

　　如國泰君安，兩個資産管理賬戶，對中國汽研的報價為9元，另兩個自營賬戶，報價分別為7.5元和6.3元；又如，光大證券管理的一個集合資産賬戶，報價10.2元，而自營賬戶報價才7元。是啊，反正是客戶資産，賠了也不心痛。