商務休閒男裝市場前景廣闊。據估算，2012年商務休閒男裝市場容量約為1000億元左右。隨著休閒潮流滲透到正裝領域，商務休閒裝在男裝中市場份額逐漸提升，預計2013年商務休閒男裝在男裝行業中市場份額由2009年的15.4%提升至16.2%。

　　九牧王（601566）定位中高檔商務休閒男裝，百貨專櫃渠道領先。公司核心産品為男褲與夾克，並享有“男褲專家”美譽。2011年男褲和夾克收入佔比69%，2008年~2011年公司銷售收入和凈利潤年均複合增長率分別為22.4%和37.9%。目前公司終端渠道3140家，其中直營731家，加盟2409家；終端形式上，百貨專櫃1673家，專賣店1467家，百貨專櫃佔比行業領先。

　　産品力、渠道力、品牌力三力協同，保持領先競爭地位。公司擁有男裝品牌運作的三大競爭優勢——優質的産品、扁平的渠道模式和廣泛的品牌影響力。以“褲文化”為依託的品牌形象，依靠強大的研發能力和差異化的核心産品佔領市場； “縱向一體化”的運營模式及扁平的渠道模式具備良好的供應鏈管理能力和終端調控能力；“打造男士的著裝顧問”戰略，樹立時尚、高品質的企業形象。

　　未來通過豐富上裝品類，加快下沉三四線渠道獲得內生及外延的同步增長。公司上裝佔比約53%，低於70%~80%的行業水平，從行業經驗看，公司在上裝方面的提升空間非常大，正如七匹狼成功從夾克突破到全品類、多系列的商務休閒男裝，樹立九牧王上裝品牌，也將成為公司未來的突破點之一。未來公司將通過調整産品結構，提高平效以及綜合毛利率的方式獲得內生增長；公司終端渠道扁平式管理，擴張穩健，未來通過提高覆蓋率及店舖密度的方式，加大二三線城市的下沉廣度和深度。

　　預測公司2012年~2014年每股收益分別為1.18元、1.41元、1.71元，三年複合增長率24%。基於公司在行業中龍頭地位以及未來多品牌的構建，穩定受益於消費升級而享有的穩健成長性，我們首次給予公司“買入”評級。風險提示：品類拓展低於預期；渠道下沉不及預期的擴張風險；經濟下滑導致消費能力下降的風險。

　　（作者單位：國海證券 執業證書編號：S0350510120005）