上周上證綜指、深成指、滬深300、中小板和創業板綜指的跌幅分別為0.47%、0.18%、0.03%、0.93%和1.45%。

　　延續弱勢平衡格局。上周市場在政策利好下試圖反彈，但因匯豐PMI初值不佳、四大行前20天放貸緩慢等不利消息而遇阻回落，最終上證指數失守半年線，預計短期仍將維持弱勢平衡格局，2300點面臨考驗，上下空間不大。1）“穩增長”政策不斷加碼，有望逐步改善市場預期。23日國務院常務會議上明確了穩增長的政策基調，發改委加速審批項目，中央預算內資金提前下發，六部委密集出臺鼓勵民間投資細則，房地産調控有鬆動跡象，預計財政政策將更加積極，貨幣條件將更加寬鬆，當然內外部經濟形勢嚴峻，市場分歧較大，需要看到需求拉動的實效和中觀數據的向好，但政策出手後市場預期的改善是大概率事件。2）資金面外松內緊，但流動性基礎在改善。近期銀行間流動性的寬鬆利好債市，但股市一方面IPO不斷（下周8隻），另一方面機構減倉資金持續外流，不過資金成本明顯下行，場外資金的增多改善流動性基礎。滬深300ETF即將上市引發猜想，我們認為這豐富了交易工具和盈利模式，但對市場走勢影響不大。3）重心下移，2300點可能將受考驗。上週五上證指數失守半年線，有慣性下探動力，目前均線系統仍有待修復，權重股積弱難返和量能不斷萎縮仍嚴重制約大盤，上方60日（目前在2381點）和30日（目前在2386點）均線阻力較大；下方1月6日的2132點與3月29日2242點連線將有較強支撐，目前位於2315點附近；短期仍處弱勢平衡格局。

　　中期轉強趨勢在逐步確認，但不宜過分樂觀。1）我們仍然維持轉型期市場的判斷，上半場系統性風險與結構性機會並存，難有大牛市行情。2）短期的波動很讓人糾結，抄底逃頂都很難，但關鍵是大方向的把握，向下向上的能見度是否清晰。2132點以來的反彈儘管波折卻仍延續，底部在抬高：一是60日均線，上證綜指、深證成指、滬深300、中小板和創業板綜指的60日均線均已拐頭向上；二是經濟雖未見底，但向下預期已反映的較為充分；三是政策方向漸趨明朗。3）有望從戴維斯雙殺到雙改善，關注分子。去年分子向下，分母向上，估值向下；今年我們此前一直寄望于分母，現在看來分母下行已成定勢。近期上市公司盈利、PMI和GDP由去年二季度開始的一致向下轉為背離，自金融危機以來，中、微觀多領先於宏觀，我們仍認為中國經濟增速將下臺階，但如果季度性的回升好於此前預期，分子的下行態勢會否由趨緩轉向走平甚至有所企穩？當然這仍需要觀察。

　　上證指數核心波動區間判斷（2280，2400）