近期國際銅市出現了一些利好因素：一方面國內需求消化庫存的速度有所加快，現貨升水擴大限制了遠月期價跌幅；另一方面國內開始貨幣政策與財政政策的逆週期調節，市場對此前悲觀的需求預期有所修正。但受到希臘退出歐元區風險大增、歐洲金融體系前景堪憂的影響，國際銅價隨歐元一起節節敗退。在自身基本面與國際宏觀形勢交織的市場環境下，預計國際銅價將保持弱勢震蕩。

　　中國進口放緩，國內庫存將結束升勢。最新的海關貿易數據顯示4月未鍛銅及銅材進口比3月下降19%，精煉銅進口僅約28萬噸。銅進口量下降反映了融資需求的放緩以及中國需求疲軟預期。在未來，進口量仍可能進一步下降，一方面因為貨幣政策已實質性轉向寬鬆，另一方面進口大幅虧損也限制了更多銅進口。同時，可以看到無論是保稅區庫存還是上期所庫存近期都出現了顯著的下降。其中上期所庫存單周下降1.3萬噸為今年以來的最大降幅，顯示了國內需求開始啟動，庫存料將結束此前升勢。

　　國內政策逆週期調節信號明顯。中國人民銀行負責人表示將靈活調節銀行體系流動性，如通過適時加大逆回購操作力度、下調存款準備金率、央票到期釋放流動性等多種方式，穩步增加流動性供應。為應對經濟下滑，中國政府投資的進度也在加快。國家發改委審批的一些項目，原定下半年開工，現在已經提前到上半年。因此，在未來企業資金成本得以明顯降低的條件下，財政政策與貨幣政策雙管齊下政策目標下，對於國內銅需求不宜過分悲觀，同時新增的流動性也會增加銅抵禦通脹的需求。

　　歐元區債務危機再次發酵，投資基金回避風險資産。從希臘欲撤出歐元區引發的反響對整個歐元區成員國的嚴重性來看，各方應該會不惜代價地去避免。然而，當前風險已經顯著地提升，加上對西班牙償債能力同樣的擔憂，市場的擔憂情緒嚴重拖累銅價回升。

　　綜上所述，歐債危機惡化導致的金融市場系統性風險是拖累銅價的最主要原因。若歐元區因希臘的退出而搖搖欲墜，甚至歐元不復存在的話，對包括銅在內的風險資産都將形成嚴重的打擊。因此，在外圍風險無法有效化解的背景下，國際銅價收復8000美元重要阻力位前，預計銅價仍將弱勢震蕩運行。

　　（作者係浙商期貨分析師 王琳）