近期，希臘即將退出歐元區的擔憂引發大宗商品下跌，玉米價格受此拖累繼續弱勢調整，但筆者認為玉米結構性牛市將來臨。

　　貿易商手中余糧不足往年

　　目前東北玉米主産區農民手中余糧十分有限，不足産量的8%，基本與往年持平，但當地深加工企業收購到的玉米並不充足，普遍存在10%—15%的缺口。同時，東北各地中央儲備庫去年收購情況也不理想，手中玉米也普遍少於往年。目前，玉米貿易商手中余糧與往年相比也減少15%左右。當然，這其中有華北地區去年玉米質量不好，當地企業去東北“搶”糧的因素在內，但主産區玉米存量不足已成事實，且從糧源收購情況來看，去年玉米産量與國家糧油信息中心公佈的1.9億噸有較大差距，市場普遍認為去年玉米産量甚至不足前年，恐勉強達到1.6億噸左右。

　　玉米深加工易增難減

　　近期，國家為抑制玉米深加工企業的發展再出新規，將部分玉米深加工産品的增值稅上調至17%，以糧食為原料的燃料乙醇補貼從去年的1276元/噸下調至500元/噸，增加稅收減少補貼短期將會抑制加工企業的玉米需求。

　　近期，從東北玉米主産區實地考察後發現，當地深加工企業普遍增加了生産飼料、酒精、玉米油等産品的玉米加工生産線，預計今年將新增350萬噸左右的玉米消費量，説明玉米深加工企業依然處於快速發展階段，國家的抑制政策作用可能有限。

　　新作玉米成本大幅增加

　　玉米價格連年走高，使今年黑龍江大豆改種玉米麵積增加15%—20%左右。遼寧、吉林及內蒙東部地區大豆改種玉米麵積不足2%，因為上述地區可改種面積已所剩無幾。另外，今年東北主産區農戶種植玉米的人力成本大幅增加，與去年相比提高40%—50%，而種子、化肥則小幅上漲5%—10%。同時，今年的租地成本也大幅增加20%—25%，綜合計算，今年玉米種植成本較去年將增加20%左右，種植成本的增加將對未來玉米價格形成支撐。

　　飼料消費有望回暖

　　由於國內生豬價格持續走低，豬糧比也處於5.7:1的低位，養豬積極性不佳，導致飼企對於玉米的收購較為謹慎。但近日國家已經啟動凍豬肉收儲工作，豬肉價格已經止跌回穩，預計未來隨著豬肉價格的持續反彈，對飼料的需求也將有所增加。另外，國內目前小麥替代玉米的比例已經接近峰值，替代比例繼續增加的空間不大。同時飼用小麥使用量飛速增長，導致國內小麥庫存量快速下降，若其庫存量繼續大幅下降，小麥可能被國家限制用於飼料消費，則玉米需求量仍會大幅上升。

　　多重利多支撐玉米繼續上漲

　　無論是産量、余糧的不足，還是深加工玉米消費量繼續增加的前景，或者是未來飼料消費的回暖，都有利於玉米價格繼續上漲，玉米結構性牛市即將到來。但短期仍有兩大利空因素需要注意，一是歐洲危機的蔓延不利於整體大宗商品市場，若系統性風險持續，則玉米也無法獨善其身。二是美玉米進入振蕩區間，目前到港價格與深圳港口價差已達100元以上，即使有進口配額限制，短期內依然會拖累大連玉米價格。考慮以上因素，短期內連玉米主力1209合約將圍繞2400點弱勢振蕩，但下跌幅度有限，若跌至2350點，則堅定做多並持有。（永安期貨 鄧凱）