2011 年報整體表現平淡，總體營業收入同比增長9.2%，凈利潤同比增長22.4%。裝飾行業收入和凈利潤分別同比增長47%和63%，園林行業收入和凈利潤分別同比增加87%和92%；增速較高的還有房屋建築與化學工程，凈利潤分別增長43%和40%。

　　2012 年一季報基本符合預期，行業整體營業收入和凈利潤分別同比下滑2.9%和7.1%，子行業業績分化，裝修裝飾、房屋建築和化學工程增速在25%以上：其中裝修裝飾、房屋建築和化學工程板塊凈利潤同比增加分別為49%、30%和26%；水利工程收入和凈利潤分別同比增長18%和3%；鋼結構收入和凈利潤分別同比下滑3%和9%；路橋工程收入和凈利潤分別同比下滑5%和3%；鐵路建設收入和凈利潤分別同比下滑21%和38%。園林工程收入同比增長26%，凈利潤同比下滑49%。

　　賬齡在1年之內的應收款約等於當年新增應收款，裝修裝飾、園林工程和城軌建設11 年 “新增應收款/收入”增長較快，分別上升8.8、6.8和6.3個百分點，是11年資金情況惡化最嚴重的三個子行業，而中工國際該指標較10年下滑1.6個百分點，擺脫了國內宏觀調控的影響：“新增應收款/收入”提高説明進度款支付情況惡化，對於項目較多的公司來説（受單個項目進度影響小），如果是企業在主動尋求規模的迅速擴張且壞賬比例沒有大幅上升，則可以認為該指標的增長是良性的；若該指標的提高伴隨著收入增速放緩或壞賬比例顯著提高，則説明下游資金鏈在惡化、企業競爭在加劇；反之，若該指標下滑而收入規模保持較高增速則往往表明下游資金情況好轉或公司競爭力增強，這樣的公司主要有中工國際和洪濤股份，我們認為中工國際最能夠擺脫國內週期影響實現穩定增長。

　　預收款知冷暖，挖掘一季度預收款環比穩定，同比大幅增長的公司——中工國際（環比-1.5%，同比+525%）；行業層面，化學工程和國際工程承包預收款高速增長；另外，中材國際在經歷了金融危機訂單低谷後一季度預收款開始同比轉正，預示工程量開始逐漸步入恢復階段；鐵路建設近五個季度首次正增長，驗證了今年資金到位情況改善的邏輯，我們挖掘一季度預收款環比穩定，同比大幅增長的公司——中工國際，今年業績增速超38%預期（不考慮普康並表）的可能性較大。預收款增長良好的還有中國化學（86%）、東華科技（98%）、亞廈股份（52%）。

　　我們沿兩條主線選擇投資標的，首先是資金有保障，預收款大幅增長、業績確定性高、避開週期影響的公司，首選中工國際（預計攤薄後12、13年EPS分別為1.40、1.82元，對應增速為48%、30%）；其次是在經濟和通脹下滑過程中受政策支持有望享受投資加速的水利工程公司，首選中國水電（預計12、13年EPS分別為0.43、0.52元，增速分別為13.8%、20.1%，訂單增速有望從11年的2%上升到21%）。