現金持有量偏大，上市融資似有“圈錢”嫌疑

　　匡志勇

　　又一家證券行情軟體商準備衝刺上市了。9日，著名證券軟體“通達信”的提供商深圳市財富趨勢科技股份有限公司(下稱“財富趨勢”)公佈預披露的招股説明書。不過該公司無論是毛利率還是凈利率等指標都遠超(300033.SZ)、(601519.SH)等競爭對手，而其營業收入規模偏小、現金持有量偏大等都構成闖關IPO的硬傷。

　　凈利率數倍于同業

　　財富趨勢公佈資料顯示，2009年至2011年，該公司營業收入分別為4669.99萬元、7634.36萬元、8943萬元。同一時間段內，該公司凈利潤分別為4211.30萬元、6142.09萬元和7097.08萬元。據《第一財經日報》記者計算，報告期內，財富趨勢凈利率分別是90.18%、80.45%、79.36%。而根據同花順2011年年報，其營業收入和凈利潤分別為21527.5萬元和6173.16萬元，凈利率只有28.68%；大智慧2011年年報則顯示，其營業收入和凈利潤分別為57082.93萬元和10599.66萬元，凈利率更是只有18.57%。

　　根據該公司披露的營業利潤數據測算，2009年至2011年財富趨勢的毛利率分別為90.44%、93.20%、91.95%。而同期同花順毛利率分別為90.29%、84.66%、81.14%，大智慧分別為83.71%、79.46%、71.02%，和港股上市的乾隆科技則分別維持在80%左右和70%左右。財富趨勢的毛利率遠超競爭對手同期表現。如果從凈利率水平看，財富趨勢表現更是畸高。

　　對此，財富趨勢在解釋為何如此節約成本時稱，工資費用是財富趨勢營業總成本的主要構成部分，而公司研發中心所在地武漢地區的平均薪酬水平低於東部沿海及一線發達城市。2009年~2011年，該公司員工平均月工資為2550.30元、3854.15元和3201.75元，顯著低於同行業公司。報告期內，該公司工資費用總額分別為297.10萬元、633.99萬元和613.77萬元，分別佔公司同期營業收入的6.36%、8.30%和6.86%。

　　財富趨勢還有一大特點就是銷售費用很低。報告期內，財富趨勢銷售費用佔同期營業收入的比例分別為0.45%、0.91%和1.72%。其銷售費用金額及佔比低於同行業A股上市公司。財富趨勢解釋，該公司面向機構客戶的定向營銷模式使得公司減少了諸多宣傳、推廣費用支出，後續營銷費用也偏少。但本報從券商經紀業務從業人員處獲悉：“通達信在最近幾年來發展到擁有90家券商客戶，其中有12家券商是總部級合作。其推廣和銷售工作的強度還是很大的，每年五六十萬元的銷售費用估計不夠用。”

　　“相關交易”大幅提升

　　財富趨勢的保薦機構是銀河證券，而該公司股東名冊上另有兩家券商直投機構，分別是旗下的金石投資，旗下的海通開元。2010年8月31日，金石投資出資2700萬元佔財富趨勢3%股份，海通開元出資1800萬元，佔2%股份。不過此次入股價格並不低，對應財富趨勢2009年經營業績23.74倍的市盈率，對應2010年預測業績(凈利潤6000萬元)16.67倍的市盈率。

　　隨著財富趨勢敲定保薦機構和兩大直投機構，面向銀河證券、中信證券、海通證券等三家券商的銷售又多了一層“聯絡”。報告期內，面向上述3家券商的交易不僅交易金額逐年大幅提高，交易佔比營業收入也在逐年提升。2009年面向上述3家券商的交易只有215.33萬元，佔財富趨勢營收比例只有4.61%。到了去年，類似的交易額提高到754.75萬元，交易佔比也提升到8.44%。

　　坐擁大把現金有圈錢嫌疑

　　企業上市主要目的是融資，上市為企業生産經營提供資金保障，而財富趨勢並沒有資金短缺問題，反有現金過量的隱憂。

　　財富趨勢此次計劃發行1680萬股，募集4.54億元鉅資，分別投向新一代網上交易服務平臺項目15968萬元，金融數據庫及金融終端項目17367萬元，投資顧問服務平臺項目12056萬元。

　　在此次上市前，財富趨勢卻一直坐擁過量現金。截至2011年12月31日，財富趨勢賬面貨幣資金為23139.23萬元，佔該公司資産總額的比例為84.14%。在招股説明書上，財富趨勢甚至專門提示貨幣資金管理的風險。