中國農業銀行戰略規劃部分析師範俊林

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　　中國物流與採購聯合會公佈，4月份 PMI 53.3%，比上月上升0.2個百分點。分項數據看，生産指數2個百分點的上漲是推動PMI回升的主要原因。同時，原材料和産成品庫存指數繼續下降，原材料庫存指數已回落至歷史正常區間，經濟的去庫存壓力正逐漸緩解。此外，雖然購進價格指數仍在高位，但比上月小幅回落，企業成本壓力不會快速增加。綜合來看，PMI連續5個月回升，當前經濟似乎正從去年11月份歐債危機最嚴重階段逐漸轉好，但經濟轉捩點的曙光尚難看到，經濟仍處於觸底階段，且不能排除繼續下探的可能。

　　首先，從歷史數據看，每年3、4月份製造業PMI差不多都是全年最高值，今年4月份為53.3%，並未顯示經濟的轉好，只可以説未繼續快速收縮。如果將3、4月份製造業PMI綜合考慮，今年與去年同期基本相當，略好于2009年，因此難以得出經濟轉好的判斷。

　　其次，經濟的內源性收縮仍可能持續。今年我國經濟最大的挑戰乃是房地産調控和直接及關聯影響，去年底本人曾做過測算，房地産投資增速下滑至20%左右，經濟增速下滑至8.2%。沒想到這種預期在一季度就差不多實現了：一季度房地産投資增速回落至23.5%，GDP增速降至8.1%（GDP放緩程度超過預期，部分受出口放緩的影響）。表面上看，8.1%的經濟增速似乎尚可接受，因為尚在今年增速目標之上，但是同比增速掩蓋了經濟的收縮程度。統計局公佈的季調環比僅有5個季度，不好歷史對比，根據本人測算，一季度GDP季調環比僅為1.6%，與2008年三季度和2009年一季度相當，近年來僅好于國際金融危機影響最為嚴重的2008年四季度，可見經濟放緩速度之快。就是説，今年我國經濟的最大挑戰可能不來自外部，而是內部收縮，持續的房地産調控是主要原因。4月份PMI分項指標種，新訂單指數比上月下降，而其中的新出口訂單上升，説明內需進一步受壓，而外需好轉且好于預期。房地産調控仍將持續，國房經濟指數連續四個月低於100，因此，經濟的內源性收縮仍將持續，很難指望經濟快速轉好。

　　最後，內需不足的直接證據是信貸需求仍不旺盛。據媒體報道，4月份前25天，四大行新增信貸僅1017億元，因五一假期影響，月末僅有兩天時間，新增信貸量將非常有限，當月全行業信貸增量估計將會回落至6000～7000億元，比一季度均值明顯回落。按照監管部門要求，商業銀行對均勻信貸投放做了大量工作，4月份為生産旺季，而信貸投放仍不理想，再根據月末票據貼現利率又現下滑綜合分析，通過貼現衝規模的跡象非常明顯，説明實體經濟需求不旺，經濟也很難回升。

　　需要説明的是，當前持續的房地産調控非常及時而必要，不過，在我國習慣了以之拉動經濟高速增長後，調控之下猶如戒毒，初期各種不適應狀況難以避免。根據當前經濟走勢，二季度GDP增速將跌破8%，回升要待三、四季度，經濟轉折仍需等待。

　　（范俊林 農業銀行戰略規劃部宏觀分析師 僅代表個人觀點）

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