投資要點

　　行業創新大會僅僅是一個開始:根據媒體報道,創新大會擬推出的舉措多達11項,其中涉及證券公司的業務、治理結構及行業格局等多方面,超出我們之前預期。與市場普遍觀點不同,我們認為此次創新大會是整個證券行業創新的起點,而非證券業創新或券商股投資的終結。今年以來,包括大宗交易鬆綁、資本監管指標放鬆、券商融資工具拓寬等舉措均不是以創新大會為節點,而未來轉融通、新三板等創新的推出也基本不在此次創新大會的討論議題中。從投資角度看,創新大會後,各項舉措的落實及前述其他各類創新業務的推出仍將持續利好整個證券行業並對券商股盈利和估值形成支撐。

　　業務創新將提升證券業在經濟中的地位:此次媒體報道的11項措施中有9項涉及證券公司業務,包括擴大自營、資管投資範圍、簡化新業務新産品審批、擴大證券公司金融産品代銷、支持跨境發展、推動營業部轉型、改革證券公司風控指標等多方面。正如我們此前發佈的《星星之火可以燎原》深度報告中提到的,這些業務層面舉措不僅僅將為證券公司貢獻增量收入,提升行業資金利用效率和杠桿率,更為深遠的影響在於提升證券公司在經濟中的地位,在投、融資兩端支持實體經濟轉型發展。

　　長期激勵機制探索超出預期:受限于證券法約束,作為金融企業中最重要的生産要素人員的長期激勵一直是困擾國內證券公司的問題之一。我們在《高盛是怎樣煉成的》深度報告中提到,高盛成功的一大秘訣就在於其良好的股權(合夥人)激勵機制。此次有關券商管理層和骨幹持股的舉措超出我們預期。若長期激勵機製成功建立,將促使公司股東與管理層目標一致,利於證券公司長期發展。

　　行業整合利好大券商:此次創新大會另一超預期舉措在於鼓勵證券公司整合。我們認為,在創新加速背景下,行業有望重新洗牌。我國證券行業內部的兼併整合將有效提升行業內的議價能力,利好有戰略前瞻性和充足資本的券商。(詳見我們去年發佈的《長期的成長股》深度報告)

　　投資策略與建議:

　　中國證券業創新已開始提速,各類已經或即將推出的新業務有望在未來三至五年徹底改變目前券商的收入結構並大幅提升其收入。作為少數幾個未來幾年能持續享受政策紅利的行業,券商股已由以往的短線彈性品種轉變為長期的成長股。從創新角度看,我們建議關注創新有優勢或有潛力的中信證券和國元證券(未評級);從傳統業務彈性角度看,東北證券和方正證券(未評級)值得關注。

　　風險提示:市場大幅下跌,創新進程不達預期。（東方證券研究所）