行業總利潤下滑明顯,虧損企業增加。2011年及2012年一季度智慧電網板塊上市公司凈利潤總額同比分別下滑14.1%和31.9%。我們關注的該板塊85家公司中,去年5家虧損,今年一季度13家公司虧損。

　　配用電板塊好于輸變電板塊,結構性分化明顯。2011年,電力自動化、電能表及上下游、配電主設備及上下游、電力電子和電力電源等子行業收入、盈利實現同比正增長。

　　造成行業總利潤下滑的主要因素包括:1)電網投資結構調整,輸電主網建設減速;2)原材料價格上漲,部分上市公司成本壓力上升;3)輸電設備産能擴張嚴重,競爭激烈,導致部分上市公司相關業務毛利率下降。

　　配用電板塊:二季度起風險上升。2011年,智慧電網行業逾20家公司凈利潤同比增長超2成,主要來自配電主設備及上下游、電能表上下游等子行業。業績提升的主要原因有:1)需求:二次板塊受益配用電系統改造需求,一次配電設備受益房地産投資翹尾因素;2)競爭:該板塊公司多為3年內新上市公司,且競爭格局多分散,短期融資擴張規模效應體現。

　　然而用配電改造難以一直持續,中低壓一次設備需求在二季度也可能開始體現地産投資的向下拐點。我們認為,配用電板塊的景氣持續性並不確定。

　　輸變電板塊:下半年或小幅回暖。受輸變電主設備市場價格上揚、原材料價格回落等因素影響,行業總體業績下滑局面有望逐步收窄,部分報虧企業有望年內小幅盈利。2012年全年行業凈利潤同比變化表觀數據或好于一季報情況。

　　投資建議:我們認為,智慧電網行業景氣與基礎設施建設投資高度相關,且其週期晚于基建投資半年到一年。因此,我們認為2012年行業需求承壓。其中,電網智慧化投資與經濟週期和電網投資額度關係較小,建議關注防禦型標的國電南瑞、四方股份等。

　　風險提示:1)宏觀經濟和板塊估值等因素或影響個股走勢;2)部分公司採取套期保值等金融工具對衝原材料價格波動風險,實際操作過程亦存風險;3)部分重點工程項目存延後風險;4)營業外收入難以準確預測。（華泰聯合證券研究所）