4 月，資本市場制度變革是推動市場上漲的重要動力。5 月，隨著前期推出的利好政策逐步落實以及後續政策的繼續推出，制度紅利仍將可能成為後市亮點。制度變革包括下調交易費用等對市場影響正面，對長期趨勢影響則相對有限。在經濟見底證實或者證偽均不確定的前提下，經濟下滑和政策放鬆之間的博弈仍將繼續，短期內政策將主導市場的波動方向。但是，在熱點切換較快且缺乏長期賺錢效應的情況下，成交量難以有效放大會制約市場上漲空間。

　　經濟與政策：繼續博弈

　　需求下滑倒逼政策發力，通脹下行有助於政策空間，然而貨幣政策及財政政策實質性利好作用有限。降準及貸款利率下浮限制放開為可能的貨幣政策放鬆方向。前者主要為對外匯佔款的對衝；後者有利於降低企業融資成本，但將對銀行盈利造成不利影響，制約銀行股估值提升。投資仍將是財政結構性放鬆重點。但在去杠桿壓力仍存的前提下，中央投資對經濟實際拉動作用有限。

　　領先指數顯示需求恢復力度偏弱，企業盈利回升速度仍將偏緩。一季度，企業業績顯著下滑，成本仍是最重要的拖累因素之一，但其壓力有所緩解。最新公佈的PMI 數據顯示國內需求回升力度依然偏弱；美國地方聯儲PMI 普遍放緩意味著外需也存在一定壓力。在需求偏弱格局未改前提下，我們認為儘管成本的影響在二季度初步改善， 但盈利的回升仍將是較緩慢的過程。

　　資金供求：5 月流動性難以大幅超預期

　　資金面難以有超預期改善。宏觀流動性供給及需求端均存制約。産業資本行為較為謹慎。4 月大多數細分行業産業資本為凈減持狀態，産業資本凈增持則相對偏向於防禦性較好的醫藥生物、商貿零售等板塊。5 月市場微觀資金供求關係總體平穩，藍籌股將獲得更多的資金支持。

　　估值情緒：市場情緒存在分歧，警惕金融板塊的超買

　　A 股市場領先情緒略有上升，但四週均值與之前持平顯示情緒在目前的位置存在不確定性。超買超賣指標及創52 周新高與新低股票佔比之差則略有下降，但金融出現較嚴重的超買，需注意短期調整的可能。股指期貨價格價升量減，顯示市場對後市仍較謹慎。債市企債國債利差上行顯示風險溢價略有上行。上證A 股及滬深300 的一致預期PE 略有上升，而中小板及創業板一致預期估值略有下行，後續需警惕。境外資金對A 股市場的情緒則略有回升。