【興業科技】

    發行上市情況 2012-05-07新股上市

    發行6000萬股，發行價12.00元,發行市盈率23.53倍(攤薄)；主承銷商：平安證券有限責任公司

    (上網發行4800萬股，申購代碼：002674，申購上限：4.8萬股，發行日期：2012-04-25，中簽率公告日：2012-04-27，申購資金解凍日：2012-05-02，中簽率2.14203284%)

    上市日期　2012-05-07

    公司介紹

    公司為高新技術企業，福建省百家重點工業企業，牛頭層鞋面革市場佔有率全國第一，並作為唯一一家製革企業入選“2009 年度中國輕工業皮革行業十強企業”名單。公司以“為世界名牌提供優質皮革材料”為戰略，自設立以來專注于中高檔牛頭層鞋面革的開發、生産與銷售。主要産品包括納帕系列、自然摔系列、特殊效應革系列，産品被廣泛應用於製造皮鞋、箱包、皮具等。作為通過清潔化生産審核的製革企業，公司以“綠色皮革，百年興業”為使命，一貫重視環保工作，積極參與多項科技部及福建省製革環保專項治理的研究課題，擁有多項製革專利。2006 年通過了中國質量認證中心的ISO14001 環境管理體系認證。公司還為國家標準《傢具用皮革國家標準草案》的起草單位，2011 年公司作為中國唯一一家頭層鞋面革企業被英國皮革技術中心(BLC)認證為金牌加工廠。

    所屬板塊

    製造業，全A，晉江市，皮革、毛皮、羽絨及製品製造業，紡織服裝,鞋類

　　報告標題：

     興業科技：中高檔牛頭鞋面革龍頭

    興業科技位於福建晉江，主要從事中高檔牛頭層鞋面革的開發、生産與銷售，在牛頭層鞋面革細分市場的佔有率全國第一，主要産品包括納帕系列、自然摔系列、特殊效應革系列，産品廣泛應用於製造皮鞋、箱包和皮具等。公司主要客戶為包括富貴鳥、百麗、天美意、達芙妮、奧康、木林森在內的國內知名鞋類品牌。公司的優勢在於研發、生産實力雄厚，管理層行業經驗豐富,客戶資源優質穩定。2009-2011年，公司營業收入從8.2億元增至12.81億元,複合增速為25%，凈利潤從8047萬元增至12299萬元,複合增速為24%。

    公司實際控制人為董事長吳華春,間接持有公司32.73%股權。IPO發行6000萬股，佔發行後總股本24000萬股的25%。此外，公司高管、核心技術人員及其他員工持股比例較高,能夠對管理層和員工形成有效激勵。

    我國皮革産量居世界第一，牛皮鞋面革市場需求年均增速約為7%。大中型製革企業較少，小型企業眾多。隨著下游行業整合和環保要求的日益嚴格,行業集中度將逐步提升。作為牛皮鞋面革細分市場的龍頭，公司將受益於落後産能淘汰和行業集中度提升。

    公司主業突出,納帕、自然摔、特殊效應革三大牛頭層鞋面革産品系列近三年佔收入比重穩定在90%以上。納帕系列為最主要産品，2011年收入佔比65%。公司産品以內銷為主(2011年內銷比例99%)，以直銷為主要模式(2011年直銷佔比83%)，銷售區域主要集中在浙江、福建和廣東這三個製鞋企業眾多的省份。原材料過半採自國外。公司採用“成本加成”模式進行産品定價。公司未來增長來自産能擴張、産品附加值提高帶來的毛利率提升和産品品類的拓展。

    募投項目分析。公司本次IPO募集資金項目共兩個,計劃投資額共計6.02億元。兩個項目分別為“年150萬張高檔皮革後整飾新技術加工項目”(2億元)和“瑞森皮革年加工120萬張牛原皮、30萬張牛藍濕皮項目”(4億元)，項目建設期均為2年。其中，“年150萬張高檔皮革後整飾新技術加工項目”將在現有6700萬SF/年牛皮鞋面革産能的基礎上新增7200萬SF/年的産能，將於2012年投産；“瑞森皮革年加工120萬張牛原皮、30萬張牛藍濕皮項目”將新增6120萬SF/年的牛皮鞋面革産能，同時新增1080萬SF/年中高檔包袋革産能，將於2013年投産(SF為SquareFoot，即平方英尺,1平方英尺=0.0929平方米)。

    盈利預測與投資建議。我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.72元、0.93元和1.19元,三年複合增速32.3%。目前A股紡織製造板塊重點公司2012年PE均值為18.93倍(見表4)，我們認為可以給予公司2012年17-19倍PE，合理價值區間為12.29-13.73元，公司發行價格區間為12元，建議申購。

    風險因素。募投項目不達預期；消費增速下滑；環保政策風險；原材料價格波動。

    研究員：汪立亭所屬機構：海通證券股份有限公司

　　報告標題：興業科技新股研究簡報：國內牛頭層鞋面革龍頭

    2012-04-25 11：31：55

    公司堅持高品質産品，納帕系列為主打産品，渠道以直銷為主、經銷為輔,原材料採用“成本加成”定價模式。公司是牛頭層鞋面革市場佔有率第一的企業，納帕系列為公司的主打産品，2011年納帕系列佔主營收入65%。公司地處福建晉江，毗鄰廣州、溫州、泉州幾大製鞋基地，區位優勢明顯,渠道模式採用直銷為主、經銷為輔。2011年公司銷售收入中，直銷比例達到82.8%，對於戰略性知名品牌以直銷為主，規劃區內其他二線品牌和OEM廠家適當劃歸本地經銷商經銷。

    公司本次擬發行6000萬股，並將擬募集資金投資于公司現有産能的擴張。公司“年産150萬張高檔皮革後整飾新技術加工項目”和“瑞森皮革年加工120萬張牛原皮、30萬張牛藍濕皮項目”兩大項目將總耗資6億元，建設期為2年。根據公司計劃,募投項目將分步達産，因此我們預計公司2012-2014年的産能分別有望達到196/264/380萬張的水平。

    公司牛頭層鞋面革市佔率1.6%，全國第一，行業集中度低，大中型企業僅佔10%。公司在生産規模和技術、環保、清潔生産方面具有一定優勢，原材料大部分採購自國外畜牧業發達國家。本次募投項目將增加鞋面革産能200%，一旦消化公司市佔率將達2.8%。但原材料價格呈上漲趨勢，公司未來原料成本壓力較大。而近年來超纖的快速發展，其優異的性能對真皮的替代性加大且有價格優勢，對真皮行業的衝擊較大。

    研究員：國信證券研究所所屬機構：國信證券股份有限公司

　　報告標題：興業科技新股詢價定價報告：A股首家牛頭層鞋面革企業

    2012-04-23 18：06：09

    公司主要從事牛頭層鞋面革的開發、生産和銷售，産品包括三大系列：納帕系列、自然摔系列、特殊效應革系列，廣泛應用於皮鞋、箱包和皮具製造。公司的産品以內銷為主，採取直銷和經銷相結合的銷售模式，09-11年公司營業收入和凈利潤持續增長,複合增速分別為25.0%和23.6%。

    公司所處行業情況：1)受益於下游消費升級，皮革市場空間大：估計未來三年牛皮鞋面革需求將保持7%左右的年增長率；箱包用皮革將保持5%左右的年增長率；2)下游鞋業的集中和政策調控使得皮革行業面臨重新洗牌，行業準入門檻提高,作為行業標桿的興業皮革將成為最大收益者。

    發行前公司總股本18000萬股，本次擬發行不超過6000萬股，佔發行後總股本的25%。吳華春作為本公司控股股東-萬興公司的控股股東以及第三大股東-恒大公司的第一大股東，為本公司的實際控制人，共間接控制本公司32.73%的股權。

    本次擬募集資金約6億元，主要用於“瑞森皮革年加工120萬張牛原皮、30萬張牛藍濕皮”和“年150萬張高檔皮革後整飾新技術加工”兩個項目，建設期為2年。預計完全達産後，合併産能將達到年産20,020萬SF牛皮鞋面革、1,080萬SF中高檔包袋革的生産能力，是當前産能的2倍多，産能擴張將打開公司業績的釋放空間。

    我們預計2012-2014年公司收入分別為17.7億元、23.9億元和33.4億元,增速分別為38%、35%和40%，EPS分別為0.70元、0.95元和1.37元,則合理價值區間11.2-12.6元，對應12年16-18倍PE。

    風險提示：環保政策變化；原材料波動；募投項目不達期；管理風險

    研究員：張昂所屬機構：國泰君安證券股份有限公司

　　報告標題：興業科技：募投項目著力推進産能擴張

    2012-04-21 08：35：17

    報告摘要：

    公司是國內製革行業的龍頭企業之一，國內牛頭層鞋面革市場佔有率第一。公司産品廣泛用於皮鞋、箱包、皮具製造,與眾多知名鞋企形成戰略合作,客戶較為穩定。

    下游製鞋業品牌差異加大和國家政策調控促使製革行業洗牌。製鞋業競爭加劇，更多的市場份額被擁有品牌號召力和良好銷售渠道的企業佔據，而且趨於集中，這將會使得製革行業的競爭從産品價格和質量競爭拓展到産品研發、生産規模、環境保護、標準認證等多方面的競爭。政府部門通過環境保護政策和設定規模門框擠壓小企業的生存空間。需關注政策的執行力度和效果。

    公司專注主業，經營較為穩健。公司營業收入與凈利潤基本同步增長。毛利率和凈利率保持了相對的穩定。公司採用成本加成法制定基準價格。期間費用率低，資産負債率低，經營比較穩健。

    募投項目促使産能大幅擴張。目前公司産能6700萬SF，募投項目達産後公司皮革産能將達到21100萬SF。在目前産能的基礎上增長超過200%。

    建議詢價區間為11.40-13.40元，上市首日定價區間為12.0-15.0元。我們預計公司2012-2014年營業收入分別為18.06、23.32、32.33億元，歸屬於母公司的凈利潤分別為1.60、1.90、2.61億元,全面攤薄後EPS分別為0.67、0.79和1.09元。參考類似業務和有上下游關聯的公司,考慮到公司典型加工業的特點和産能擴張帶來的盈利增長情況和盈利能力，給予公司2012年17-20倍的市盈率，建議的詢價區間為11.40-13.40元。

    風險提示：景氣程度下降的風險；環保風險；募投項目的管理風險。

    研究員：趙志成所屬機構：安信證券股份有限公司

　　報告標題：興業科技：國內牛頭層鞋面革龍頭 建議詢價區間10.5-12.6元

    2012-04-20 10：45：04

    興業皮革是國內牛頭層鞋面革龍頭，主要從事中高檔牛頭層鞋面革的開發、生産與銷售。主營牛頭層鞋面革，主要産品包括納帕系列、自然摔系列、特殊效應革系列，産品被廣泛應用於製造皮鞋、箱包、皮具等，主要客戶包括富貴鳥、百麗、天美意、達芙妮、奧康、木林森等國內鞋業市場領導品牌。

    公司主營業務收入及凈利潤穩定增長,營業收入由09年8.2億元增長到11年12.8億元，收入複合增長率25%，凈利潤水平由09年0.8億元到11年1.2億元，凈利潤複合增長率24%。公司創始人、董事長吳華春為公司的實際控制人，共間接持有公司上市前32.73%的股權。

    公司堅持高品質産品，納帕系列為主打産品，渠道以直銷為主、經銷為輔,原材料採用“成本加成”定價模式。公司是牛頭層鞋面革市場佔有率第一的企業，納帕系列為公司的主打産品，2011年納帕系列佔主營收入65%。公司地處福建晉江，毗鄰廣州、溫州、泉州幾大製鞋基地，區位優勢明顯,渠道模式採用直銷為主、經銷為輔。2011年公司銷售收入中，直銷比例達到82.8%，對於戰略性知名品牌以直銷為主，規劃區內其他二線品牌和OEM廠家適當劃歸本地經銷商經銷。公司産品的主要原輔材料為牛原皮、牛藍皮、皮料等，上遊原材料價格波動對公司業績影響較大，公司通過不斷優化採購渠道，採用“成本加成”定價模式減少原材料波動帶來的不確定性。

    公司本次擬發行6000萬股，並將擬募集資金投資于公司現有産能的擴張。

    公司“年産150萬張高檔皮革後整飾新技術加工項目”和“瑞森皮革年加工120萬張牛原皮、30萬張牛藍濕皮項目”兩大項目將總耗資6億元，建設期為2年。根據公司計劃,募投項目將分步達産，因此我們預計公司2012-2014年的産能分別有望達到196/264/380萬張的水平。

    公司擁有清晰的産能擴張路徑和一定的市場佔有率提升能力，建議詢價區間為10.5-12.6元。我們預計公司2012-2014年完全攤薄的EPS分別為0.70/0.92/1.16元，未來3年凈利潤複合增長率為29%。公司具有一定的産能擴張力，可給予2011年15-18倍PE估值，建議詢價區間在10.5-12.6元。

    研究員：王立平所屬機構：申銀萬國證券股份有限公司

　　報告標題：興業科技新股報告：政策帶來集中度提升 産能擴張帶來業績增長

    2012-04-19 15：13：18

    盈利預測與估值。預測公司12-14年EPS分別為0.72、0.94和1.18元。目前紡織和輕工公司的平均估值水平為12-13年18、15和22、16倍，考慮到興業科技産能釋放較快、3年CAGR32%等因素，我們給予公司2012年18-22倍的估值，對應公司的合理價值區間為12.96-15.84元之間。

    風險提示：1.募投項目産能不達預期風險；2.原料價格波動風險。

    研究員：區志航所屬機構：華創證券有限責任公司