基本結論

　　我們對5月份市場繼續持有積極的態度。年初我們建議左側買入，3月份提示階段休整，4月份在二季策略報中期待暖春。目前對後市，我們認為依然是機會大於風險。

　　今年以來我們的核心邏輯一直是強調貨幣環境改善和股票資産的吸引力提升。基於我們對宏觀經濟全年的判斷是L型，因此只要經濟不出現硬著陸的風險，則目前的宏觀經濟就已隱含在市場預期之中；而流動性環境是趨於逐步改善的，政策雖然出手比較溫和，但方向上一直是以預調微調的姿態出現。因此對於股票資産而言，當前的流動性大環境是偏向有利的。從另一個角度看，隨著廣義利率的普遍回落，作為“估值洼地”的股票資産相對吸引力在上升。

　　金融體制改革和資本市場制度建設，有助於提升投資者對於市場信心。被眾所期待的制度性改革率先在金融市場，尤其是證券市場展開；是選擇了阻力最小的一個突破口。改革看起來總是把雙刃劍，短期內也許會帶來一定的衝擊；但之前不合理制度其實早已經在中期內影響了股票市場的價格表現和投資者的信心。因此從另一面看，正確的改革反而有助於提升市場信心：提高機構投資者比重、打擊內幕交易炒作、約束一級市場回報率、積極推出金融創新、鼓勵長期價值投資等。

　　在“金融脫媒”的背景下理解當前金融市場改革，我們拋開對單獨政策的解析，而把它放在宏觀的背景下理解：12年的大環境是流動性改善；在宏觀經濟缺乏驅動之時，制度變革成為最大的變化；制度變革率先在金融市場中發生，證券市場擔當了急先鋒的角色；證券市場的政策紅利和信心的恢復有利於提升其對資金的吸引力。由此，構成了我們對金融市場制度變革的正面解讀的邏輯鏈條。

　　對於短週期經濟：我們依然傾向於認為二季度是經濟企穩，略有復蘇的環境。短週期經濟仍然處於穩增長的階段，企業盈利低點已現。我們判斷一季度經濟是相對低點，在政策預調微調的作用下，經濟會展開自主性的復蘇。企業盈利在經歷了去年4季度和今年1季度的大幅下滑之後，我們也傾向於認為低點已經出現。當前股票市場對基本面的預期仍然是比較糾結的，對於復蘇和政策的力度、盈利改善程度還是持觀望的態度。也正因為如此，我們的判斷還是有正面的意義。

　　行業配置方面：基於短週期的行業輪動角度，在今年一季度把握住早週期低估值的線索，成功推薦地産、汽車、保險、券商之後，按照左側的邏輯出發，我們認為景氣將從下游向中上遊擴散，建議投資者增加處於“估值底+景氣底”的機械設備、重卡、水泥、電子、航空、煤炭等中游行業的配置；基於金融體制改革，我們看好非銀行金融業的中期內景氣改善。

　　（國金證券）