深交所提供給本報的獨家統計信息顯示，按新退市制度徵求意見稿提出的標準匡算

　　按照方案規定，“最近兩年年末凈資産均為負數的，其股票應終止上市”，“最近四年營業收入均低於1000萬元的，其股票應終止上市”。

　　深交所提供給本報的獨家統計信息顯示，深市主板公司最近兩年凈資産為負的共15家，最近四年營業收入低於1000萬元的公司為4家，其中有兩家同時符合兩項條件。

　　新退市制度一旦啟動，垃圾公司勢必加速退市，價值投資將成主旋律。

　　上海證券交易所與深圳證券交易所于4月29日分別發佈了《關於完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案》和《關於改進和完善主板、中小企業板上市公司退市制度的方案》的徵求意見稿。巿場人士認為，新方案的嚴厲程度超過預期。

　　按照方案規定，“上市公司最近一年年末凈資産為負數的，對其股票實施退市風險警示，最近兩年年末凈資産均為負數的，其股票應終止上市”，“最近四年營業收入均低於1000萬元的，其股票應終止上市”。

　　據統計，在已公佈2011年報的A股公司中，每股凈資産為負數的A股共有35隻。而深交所提供給本報的獨家統計信息顯示，深市主板公司最近兩年凈資産為負的共15家，最近四年營業收入低於1000萬元的公司為4家，其中有兩家同時符合兩項條件。

　　為給予市場必要的過渡期，方案規定，退市標準中涉及凈資産、營業收入和審計意見類型等三項指標的，以2012年為最近一個會計年度，以2011年、2012年為最近兩個會計年度。

　　也就是説，這17家公司還不至於立刻退市，但也無異於站在了退市邊緣。

　　退市條件漸趨剛性，退市方案趨嚴

　　此次，新方案結合監管經驗，借鑒境外市場的退市規定，調整和增加了部分退市條件，進一步豐富和完善了退市標準體系。

　　在上交所的方案中，上市公司最近一年年末凈資産為負數的，對其股票實施退市風險警示；最近兩年年末凈資産均為負數的，其股票應終止上市。上市公司最近兩年營業收入均低於1000萬元的，對其股票實施退市風險警示；最近三年營業收入均低於1000萬元的，其股票應暫停上市；最近四年營業收入均低於1000萬元的，其股票應終止上市。上市公司最近一年的年度財務報告被會計師事務所出具否定意見或無法表示意見的，對其股票實施退市風險警示；最近兩年均被出具否定意見或無法表示意見的，其股票應暫停上市。上市公司因凈利潤、凈資産、營業收入或審計意見類型觸及規定的標準被暫停上市後，其後一年的財務報告被會計師事務所出具否定意見或無法表示意見的，其股票應終止上市。

　　此外，上市公司出現最近連續120個交易日（不含停牌交易日）累計股票成交量低於500萬股或連續30個交易日（不含停牌交易日）每日收盤價均低於股票面值的，其股票應終止上市。上市公司因凈利潤、凈資産、營業收入或者審計意見類型等財務指標觸及規定的標準被暫停上市後，如不能在法定期限內披露最近一年的年度報告，其股票應終止上市。上市公司因凈資産指標被予以退市風險警示，或者因凈利潤指標被暫停上市後，其後一年扣除非經常性損益前後的凈利潤孰低者為負數的，其股票應終止上市。

　　深交所此次公佈的方案適用深交所主板、中小企業板上市公司。方案在凈資産為負、營業收入等退市條件方面與上交所基本相同；同時，中小企業板繼續沿用連續受到交易所公開譴責的退市條件。另外，深市主板、中小企業板在一些退市條件的具體指標設置上有所區別，如股票成交量的退市指標，主板為連續120個交易日累計股票成交量低於500萬股，而中小企業板的相關指標為300萬股。

　　廈門大學管理學院教授屈文洲認為，此次新增及變更了若干退市條件，退市條件漸趨剛性，退市方案趨嚴。方案提高了退市指標的可操作性，減少了退市指標的規避空間。而明確的標準讓市場很容易就能匡算出那些很難過河的“泥菩薩”。

　　退市方案中或可更明確對於中小投資者賠償的制度安排

　　在退市風險釋放機制方面，新方案通過“退市整理板”的制度安排充分地揭示風險，即在交易所做出公司股票終止上市決定後，給予30個交易日的“退市整理期”，其股票移入“退市整理板”進行另板交易，讓投資者有機會處理其持有的公司股票。

　　屈文洲提出，雖然有退巿整理板等安排，但此次退市方案中沒有關於中小投資者賠償的制度安排，公司退市後如何做好對於中小投資者利益的保護，可能還需要更多的工作。公司退市是管理者經營不善或者存在違法行為的結果，而購買該公司股票的投資者，可以承擔正常的經營性風險。如果違法經營導致退市的風險也要由中小投資者來承擔，就有失公平。保護中小投資者的重要措施就是進一步明確相關責任人的賠償機制，這需要從制度上作出安排。

　　通過調節財務指標等方法實現恢復上市行不通了

　　在恢復上市方面，為防止暫停上市公司通過調節財務指標等方法實現恢復上市，新方案完善了恢復上市的條件，參照首次公開發行和再融資的計算方法，以扣除非經常性損益前後的凈利潤孰低者作為盈利判斷標準。同時，上市公司因凈利潤、凈資産、營業收入或審計意見類型觸及規定的標準暫停上市後，其最近一年財務報告被會計師事務所出具否定意見或無法表示意見的，其股票應終止上市，交易所將不受理其恢復上市申請。

　　屈文洲認為，在恢復上市條件中，創業板要求公司在暫停上市期間主營業務沒有發生重大變化，加大恢復上市難度；主板中小板沒有此規定，借殼上市機會猶存。

　　垃圾公司勢必加速退市，回歸價值投資將成市場主旋律

　　方案的提出，意味著A股中ST股年年“虧而不退”的奇特現象將有望終結。

　　“短期來説，新的退市制度的出臺在市場效果上必然會造成兩極分化。”屈文洲認為，“業績差的大家會擔心觸動快速退市程序，所以拋售這類股票，而資金可能就會流向那些業績好的品種。”

　　中國民族證券上海延平路營業部註冊投資顧問沈航認為，新退市制度啟動後，ST公司勢必加速退市，習慣於ST炒作的股民需要改變操作，明辨是非，擇機退出ST股票，以確保不受更大損失。

　　中歐國際工商學院教授黃明認為，最大的利好是可以遏制炒作極爛殼公司的行為。不過，他也認為，如果上市難的問題不解決，ST公司退市後，殼資源會更少，會更稀缺，炒作就還會出現。黃明也提醒，退市除了制度安排，還需要對股民進行再教育。

　　長期來看，在新政策的明確導向下，市場的投資功能會增加而投機功能減低，回歸價值投資必然會成為市場的主旋律，藍籌股價值會被重新發現。

　　據統計，從2001年迄今，滬深兩市僅有75家公司退市，其中包括49家因連續虧損而退市的績差公司，退市比例僅佔到全部股票的3.1%。而美國納斯達克每年大約有8%的公司退市，美國紐約證券交易所每年退市率為6%；英國AIM的退市率更高，大約為12%。

　　專家表示，實施更加嚴厲的退市制度將改變市場不合理的預期，減少對績差股、垃圾股的炒作，減少對殼資源的錯誤定價。這樣市場資金才能跟隨正確的股票價格信號配置到優質的上市公司去，提升市場資源配置的效率，並在産業、企業中形成良性的收購、兼併、重組，優勝劣汰，提高社會資源的使用效率。最終，資本市場將推動産業升級、真正起到服務實體經濟的作用。（記者　鄧圩　謝衛群　許志峰）