投資要點

　　4月24日,銀行股強勢上漲。我們一直看好銀行股的投資價值和一季報行情,但這不妨礙我們達到這樣的觀點:銀行大漲的直接原因不在於基本面,而在於存量資金博弈。

　　事件:4月24日銀行股大幅上漲,盤中寧波銀行一度衝擊漲停,銀行指數一度漲逾3個百分點。後雖有回落,收盤銀行指數仍上漲1.61%,跑贏滬深300指數1.65個百分點。

　　基本面沒有直接利好。23日晚銀行股新的信息主要是北京銀行的1季報和周小川關於利率市場化的新表態。前者基本符合預期,而周行長的表態,如果有觀點認為對銀行構成利好,我們是不贊同的。可能有些觀點會認為:周行長表示利率市場化將先從放開貸款利率開始,因此銀行利差會擴大。但實質情況是,目前銀行貸款利率上浮早已完全放開。只要不要高到高利貸的水平,銀行都可以自主上浮。相反,貸款利率的下浮才是受到限制的,基準利率的9折(首套房按揭是7折)構成貸款利率浮動的下限。如果能上浮的貸款,銀行其實早就上浮了;如果現在定價在基準下浮的,未來利率市場化之後大概率上是進一步下行的。

　　我們認為銀行大漲直接原因是資金面博弈。(1)從2月份反彈行情演繹至今,各大板塊都有曾過表現,唯獨銀行表現明顯落後。(2)銀行當前估值顯著偏低,跌無可跌,投資價值彰顯,但前期遭到公募基金大幅拋售。(3)銀行1季報好,預計1季報平均增長25%以上。(4)因此,銀行股成為市場的主導資金再度掌握博弈主動權的首選。而這種戰術選擇,將會把前期拋售銀行股的公募基金逼入非常尷尬的兩難選擇境地。所以我們看到,今天上漲,主要是小市值的城商行和股性強的銀行在領漲,而並不把彈藥浪費在市值更大的股份制銀行和大銀行身上。

　　投資策略與建議:

　　我們前期到現在,一直看好銀行一季報行情。只不過用這種形式錶現出來,也是我們所不能預料的。對於行情後續的發展,我們認為(1)經濟還很難輕言見底,機構投資者草率地跟隨市場趨勢去追逐高貝塔品種,未必是最合理的投資選擇。(2)銀行的風險收益比非常優越。跌無可跌的估值(或許基本面在下行,因此有些觀點對於PE的大底還心存懷疑,那麼我們來看PB:當前1.1倍的2012年PB和2013年1倍以下的PB足夠構成安全邊際)+穩定而領先的當前利潤增速,投資銀行股的風險收益比明顯好于平均。我們建議機構投資者至少應配置10個百分點的銀行股,作為穩定的謀求絕對收益的核心倉位:追求更優風險收益比,其實才是投資的本質。