上證指數日K線

　　仇彥英

　　近期股市表現得較為活躍，同時波動性增加，顯示出走強的預期在增強。在經濟形勢不是很樂觀、企業盈利下滑的背景下，如何看待後期的走勢呢?

　　經濟增速回落不應成看空理由

　　我國經濟長期維持8%高增長，即使在歐美陷入債務危機的2010、2011年，我們仍然達到9%以上的增長，但反觀股市，在2011年落後全球，今年一季度漲幅落後歐美股市，顯然簡單用GDP增速來解釋是不能讓投資者滿意的。

　　一是經濟增速回落將導致企業利潤負增長。在GDP今年一季度增長8.1%，遠高於歐美增速的情況下，為什麼我們的企業弱不禁風呢？這是我們的企業利潤結構帶來的，在銀行、地産、煤炭、石油石化主導的利潤格局下，眾多的中小企業只能從增量中獲得盈利的機會。同時，眾多企業缺乏創新和突出的競爭優勢，在全球經濟環境不佳的情況下，更容易陷入低迷。二是我們的物價結構性矛盾影響投資者的基本預期。在CPI顯示出通脹壓力不大的情況下，投資者仍然擔憂調控的壓力。

　　改革方向決定股市走勢

　　如果按照總市值來衡量股市的成績，其基本保持與GDP同步。2001年GDP在11萬億，股市總市值為4萬億，2011年為47萬億，總市值為21萬億；但反映投資者收益的上證指數並沒有同步上漲，2001年初為2100點，2011年收盤為2199點，説明二級市場的投資者沒有能夠分享經濟增長。因為，股市成為圈錢的遊戲，同時投機者和PE腐敗者拿走了屬於二級市場的收益。按照統計，上市前的持股成本只有上市後持有成本的十分之一。如果不改革，即使仍然維持8%以上的GDP增速，二級市場的投資者仍然面臨虧損的命運。

　　當前我國處於經濟增長模式轉型的階段，制度性變革是推動轉型的關鍵。深圳市政府審議通過的《關於加強改善金融服務支持實體經濟發展的若干意見》提出的政策創新和強化金融先導功能是新改革的衝鋒號；上海關於國企改革的實踐將推動國企、民企之間的資源整合和重建新的利益格局。在宏觀數據不是很有利的情況下，滬深兩市並沒有出現恐慌，相反應改革之聲而上漲，説明投資者對於這樣的改革和創新是歡迎的。

　　歷史上歷次牛市都是事件驅動或制度紅利，如“三大政策救市”、“雙改”（股改匯改）下的牛市。今年股市領域最大的改革是新股發行制度改革。如果能夠通過改革，讓投資者分享到經濟增長的合理回報，股市沒有不漲的道理。當前推出的新股發行制度改革意見已經具有較大的進步意義，雖然仍有缺憾，但值得從利好的角度來看待。

　　可以確認的是，目前A股已走過最壞時期，具體到投資方向就是把握能夠讓老百姓分享改革和成長成果的産業與企業，與此向背的産業、企業在表面光鮮的背後，值得警惕。當前處於牛市初期，但市場呈現的結構性矛盾仍然很大，突出表現為中小市值股高估值、績差股僵而不死，但這種問題正處於解決之中，如退市制度、發行制度等。由此讓藍籌股開始受到少有重視，具有穩定派息率、經營業績穩定的藍籌股將成為稀缺性資源，建議善待之。