由於上週末深交所正式發佈了《深圳證券交易所創業板股票上市規則》，其中針對創業板退市制度的數條規則可謂針針見血，受此影響，週一創業板再現恐慌性下跌，創業板指數暴跌逾5%。儘管當前創業板內上市公司良莠不齊，但出現諸如昨日般大範圍個股跌停的局面，實屬罕見。有分析認為，關於創業板退市規則的推出屬於短空長多，長期而言利於創業板以及整個A股市場的發展，昨日資金對創業板個股的大範圍殺跌或存在反應過激之嫌。更關鍵的是，前期支持市場上漲的邏輯判斷鏈條未受什麼考驗，而昨日創業板的大跌或許就是試金石，創業板下跌表象的背後，真正面臨考驗的是以主板為主的整體市場的邏輯判斷鏈條。

　　退市制度成創業板暴跌導火索

　　週一的A股走得格外糾結，受創業板暴跌的拖累，滬深兩市弱勢震蕩。不過，前期的熱點金融改革概念、基建相關板塊以及軍工板塊仍然表現搶眼，在滬綜指下跌0.76%的情況下，仍有多達22隻個股漲停；與此同時，兩市有46隻個股跌停，其中絕大部分來自創業板。

　　創業板昨日的暴跌顯然有跡可循。20日，深交所正式發佈《深圳證券交易所創業板股票上市規則》（2012年修訂），並自今年5月1日起施行。其中針對創業板退市制度的數條規則可謂針針見血，在創業板退市標準、恢復上市審核標準、杜絕上市公司財務違規等方面均設置了較為嚴格的準繩。儘管如此，昨日創業板的暴跌還是顯得出人意料。一方面，創業板退市制度公開徵求意見已近5個月，創業板退市制度其實已為市場所熟知。另一方面，據wind的統計數據顯示，截至2011年底，273家創業板企業尚未出現年度虧損的情況，因此創業板退市制度的相關規則對創業板個股的“殺傷力”至少在近兩年內還難以體現。從這個角度而言，以所謂的“用腳投票”給昨日的創業板暴跌下定義未免牽強，而即使在昨日跌停的個股中也不乏業績穩健增長的創業板股票。

　　因此，退市制度的出臺只是創業板暴跌的一個導火索，並非根本原因，昨日的暴跌實質上是當前創業板現存諸多問題的一次集中爆發。

　　首先，今年以來，管理層在多個場合倡導價值投資的回歸，並再三提示業績穩定增長的藍籌股的投資價值，並且對“炒新、炒小、炒差”等投機現象提出警示，而創業板正是這種投機現象最為集中的板塊。因此，在創業板退市制度落地的情況下，部分投機資金不得不提前撤離創業板。

　　其次，創業板股票業績水平與估值水平出現嚴重背離。根據wind統計，目前創業板市盈率（TTM整體法，下同）為32.78倍，居各主要板塊之首。相較之下，滬深300的市盈率僅為11.16倍。而根據統計，2011年創業板凈利潤同比增速為17.55%，而滬深300的整體業績增速為14.71%。可見，創業板並沒有較以滬深300為代表的藍籌股體現出顯著的成長性，因此，其如此之高的估值溢價顯然欠缺合理性。而在創業板股票一季報業績繼續下滑的情況下，創業板個股估值持續回歸也就理所當然了。

　　最後，今年創業板的新股供給壓力不減，同時大小非解禁壓力增大。據統計，按最新收盤價計算，2012年創業板大小非解禁金額約1182.26億元，顯著高於2011年842.24億元的數額。同時，截至4月23日，已有27隻新股于創業板上市，創業板擴容壓力仍然較大。而隨著創業板股票供給趨於無限化，小盤股逐漸失去了稀缺性，此前基於市值較小的高估值溢價或難以再現。