早報記者 忻尚倫

　　深圳證券交易所(深交所)昨日正式發佈了融入了新退市規則的《創業板股票上市規則》(2012年修訂)(以下簡稱《創業板上市規則》)，並自今年5月1日起施行。

　　在此次發佈的《創業板上市規則》中，深交所明確暫停上市公司申請恢復上市的，必須在暫停上市期間主營業務沒有發生重大變化且具有可持續的盈利能力等四條規則。

　　“深交所此次措施的細化，基本將目前市場中普遍存在的‘借殼’上市之門關死，而並不是僅停留在‘不支持’的表態之上了。”一券商投行業務負責人如是説道。更有分析師指出“創業板出了，主板也就不遠了”。

　　終止上市23條紅線

　　深交所表示，此次修訂《創業板上市規則》，主要是將今年2月24日正式發佈的《關於完善創業板退市制度的方案》(以下簡稱《方案》)內容落實到《創業板上市規則》的具體條款中。《方案》于去年11月28日公開在了大眾投資者面前，並向社會公開徵求意見，終於在2012年2月24日以“微修改”的方式落成終稿。

　　創業板暫停上市有11個引發條件，其中包含三年連續虧損；最近一年凈資産為負值(之前規定為兩年)；對以前年度財務會計報告進行追溯調整，導致最近一年年末凈資産為負；兩年審計報告為否定或拒絕表示意見；非標意見涉及事項屬於明顯違反企業會計準則、制度及相關信息披露規範性規定的，4個月內未改正的等。深交所表示，對非標意見作出規定，是為杜絕公司通過財務會計報告來出具非標準無保留審計意見來規避暫停或終止上市條件。

　　創業板終止上市有23條引發條件，包含最近三年內累計受到深交所三次公開譴責；公司股票連續20個交易日每日收盤價均低於每股面值；連續120個交易日累計股票成交量低於100萬股；最近兩年年末凈資産為負(之前規定為兩年半)；連續四年虧損等。其中，公開譴責指標、交易價格指標和交易量指標，為直接退市指標，中間並沒有暫停上市的過渡。

　　“僅同業公司能借殼”

　　從正式實施的《創業板上市規則》來看，備受關注的“借殼上市”情形將基本被關死。

　　在前次的《方案》中，深交所只是表示“不支持暫停上市公司通過借殼方式恢復上市”。而在《創業板上市規則》2012修訂版中顯示，在“恢復上市”章節中新增一條“暫停上市公司申請恢復上市的條件”。要求申請恢復上市的公司必須滿足如下條件：在暫停上市期間主營業務沒有發生重大變化，並具有可持續的盈利能力；對申請恢復上市過程中公司補充材料的期限作出明確限制，要求公司必須在30個交易日內提供補充材料，期限屆滿後，深交所將不再受理新增材料的申請，此舉是針對目前通過“借殼”實現恢復上市的暫停上市公司大多數以補充材料為由，拖延時間維持上市地位並重組的情況而設；因連續三年虧損或追溯調整導致連續三年虧損而暫停上市的公司，應以扣除非經常性損益前後的凈利潤孰低作為恢復上市的盈利判斷依據，杜絕以非經常收益調節利潤規避退市；因連續三年虧損和因年末凈資産為負而暫停上市的公司，在暫停上市後披露的年度報告必須經註冊會計師出具標準無保留意見的審計報告，才可以提出恢復上市的申請。

　　上述投行人士就此指出，要求主業不發生變化並具有可持續盈利能力，是一個新要求，“雖然主板退市制度上也有類似要求，但是並非必要條件”；其次，以參照扣除非經常性損益後凈利潤指標作為恢復上市企業的盈利能力判斷依據，就杜絕了通過豁免債務、返稅、給獎勵等方式産出的“偽盈利”。而明確補充材料的期限，則為通過重大資産重組實現借殼上市增加了很大的難度。

　　從退市整理板平移至代辦股份轉讓系統

　　此外，《創業板上市規則》明確創業板暫停時和退市公司不再實施“退市風險警示處理”，而是針對不同的暫停上市和終止上市情形，規定首次風險披露時點及後續風險披露的頻率，要求公司每五個交易日披露一次風險提示公告，強化退市風險信息披露要求。

　　如因最近四年連續虧損暫停上市的公司，需在披露第四個會計年度財務定期報告的同時，發佈首次終止上市的風險提示公告；在最近三年內收到深交所公開譴責兩次的，應在第二次被公開譴責時發佈首份退市風險提示公告。

　　對於成交量過低和成交價格過低而引發終止上市的，深交所特別規定，在股票連續90個交易日累計成交量低於75萬股的，在次一交易日就要發佈終止上市風險提示公告；其後每個交易日披露一次，直至自上述起算時點起連續120個交易日內通過本所交易系統實現的累計成交量高於100萬股或深交所作出股票終止上市的決定。同樣的，上市公司股票出現連續10個交易日每日收盤價低於每股面值的，需在次一交易日發佈終止上市風險提示公告，其後每個交易日披露一次。

　　此外，《方案》明確創業板實施“退市整理期”制度，創業板退市公司都將在退市整理板上進行過渡。創業板公司退市後，將統一平移到代辦股份轉讓系統掛牌。

　　“創業板估值水平將繼續下調”

　　已披露2011年年報的創業板公司中，首次出現了一家虧損企業當升科技。創業板上市公司的成長性也在逐年下滑，今年一季度預告將會虧損的上市公司佔比達到了5%。但即便如此，要觸及創業板多元化退市制度中的任何一項，都不是那麼容易。

　　排除公司破産、公司解散等“黑天鵝”事件，以最容易被觸及的盈利能力指標看，《創業板上市規則》規定，要連續虧損三年才暫停上市，連續虧損四年終止上市。那麼，即便是當升科技今後年年虧損，最早也要到2014年才會出現首家暫停上市的創業板公司。

　　而對於交易量和交易價格指標，更是難以觸及。“目前所有發行的創業板股票面值都是1元，低於面值可能性幾乎沒有。”北京大學經濟學院金融係副主任呂隨啟説，現在創業板公司估值都非常高，都是以高價發行，從近百元跌到1元以下，可能性非常低，即使是最差的“*ST”股票，都沒有跌破面值的，“還要連續20個交易日低於面值，那我在第19個交易日動用一點資金拉一下股價，就又不退市了嗎？”

　　用呂隨啟的話説，創業板退市制度“還是象徵性比較多”，一個公司上市是多方利益的博弈，如果將退市條件定得過嚴，一定會有利益方提出反對，因此將退市條件制定得寬鬆些，很大程度上是為了各方利益的平衡。

　　然而，雖然尚未被證明有必然聯絡，但自從去年11月《方案》向社會公佈後，創業板整體股價和估值出現了逐級下探。從《方案》公佈後到今年1月19日階段低點，創業板指數跌幅高達56.72%；同一時期，上證指數跌幅僅有3.54%。

　　清科研究中心分析師張琦指出，創業板退市制度的出臺也將使得創業板估值水平繼續下調。格雷投資管理公司總經理張可興也認為未來資金會逐步向藍籌股轉移，很多創業板個股還有較大下跌空間，“實際上策略已經很明顯了，管理層已經告訴了我們應該怎麼操作。”張可興説道。

　　截至昨日收盤，共有308公司登陸創業板，總市值8130.72億元，流通市值2859.73億元，平均市盈率33.4倍。深市主板平均市盈率19.37倍。