從3月初開始，強麥期貨價格展開回調行情，時至今日，不僅回吐了2月中旬至3月初的漲幅，而且4月12日的大幅下跌行情，更是跌破了自今年年初開始的上行通道。然而，大豆、玉米等農産品的期貨價格卻強勢上漲。這種截然不同的走勢，使不少市場參與者認為，在農産品之間存在“聯動性”的情況下，後市強麥期價將有補漲行情。我們認為，當前強麥與大豆、玉米走勢出現分化有其必然性，不能僅憑“聯動性”看漲後市強麥價格。

　　當前造成強麥與大豆、玉米期貨價格走勢明顯分化的主要原因是各品種現階段的供需狀況不同

　　供應方面，我國小麥連年豐産、當前正處於生長期的新冬小麥長勢較好、近期小麥進口量增加，均導致我國小麥供應充足。然而，大豆種植面積繼續面臨減少風險。過去幾年玉米種植區糟糕的天氣狀況導致其産量減少。可見，小麥供應過剩壓力不斷增強，而大豆、玉米則供應緊張。

　　需求方面，下游制粉企業對優質小麥的需求遲遲未見起色，飼用小麥因價格優勢替代玉米的用量增加。儘管如此，相比需求逐漸好轉的大豆以及因消費結構變化導致需求量增加的玉米而言，現階段小麥市場難以改變供大於求的局面。

　　雖然用“聯動性”預判後市強麥期價將上漲失之偏頗，但是並不意味著近期強麥期價缺乏上漲的動能

　　首先，小麥拍賣底價大幅提高，現貨價格穩中趨強。本次最低收購價小麥競價銷售底價的調整雖然導致競賣市場成交量銳減，但是引導收購企業將目光轉向貿易小麥，提振了小麥價格。近日，河南、河北等地小麥價格已經上漲到2190元/噸，廣州港口二等麥到港價2330元/噸。在新小麥上市前，若流通中糧源供應偏緊，小麥現貨價格重心將上移，而現貨價格的堅挺會對期貨價格起到支撐作用。

　　其次，近期我國小麥進口量有所增加，市場較為關注進口小麥與國內小麥的價差變化。受美國小麥産區天氣改善的影響，CBOT小麥已經連續下挫4個交易日，且與國內小麥價格再次出現順差現象。目前進口小麥完稅成本價格低於我國南方小麥價格100元/噸。不過，進口小麥價格優勢未必會吸引我國增加小麥進口量，主要是因為目前我國一些大型飼料企業庫存基本上能夠滿足上半年的需求，而且6月中旬起國內新麥將陸續收穫上市，國內對進口小麥的需求逐步減弱。

　　再次，WS1209合約的前20大多空持倉會員的凈空單已經達到5.5萬手，是自年初至今的次高位。今年該合約凈空單最高時為3月19日的6.3萬手，當時期貨價格為2650元/噸，而目前WS1209合約期價在2550元/噸一線窄幅徘徊。在現貨價格堅挺的情況下，當前期價做空並非是較佳的建倉位置，若多頭的增倉開始強于空頭，凈空單減少，期價有望止跌回升。

　　最後，截至4月18日，WS1209合約的收盤價為2556元/噸，假設在6月中旬小麥上市時的現貨價格為2400元/噸，再加上將新麥製成標準倉單用於9月交割的持倉成本165元/噸，理論上WS1209合約的價格應該在2615元/噸。

　　綜上所述，當強麥期價在2550元/噸下方運行時，投資者應以多頭思路操作，目標位在2600—2650元/噸。

　　（作者 經琢成單位：上海中期期貨）