□恒泰大通産研中心分析師關威

　　曾經看似偉大，或許是瘋狂的“歐元夢”早已變得支離破碎。人們厭倦了歐洲大佬們反應緩慢，行動滯後的官僚主義作風；見慣了週而复始“危機—救助—再危機”的惡循環；見怪不怪了評級機構如影隨形的惡評與“先知”們危言聳聽的預言。總之，歐元的沒落已命中註定。

　　希臘開啟了歐元區第二輪救助的大幕，人們不是慶倖躲過了一次近在眼前的災難，而是猜測誰會是下一個希臘？這樣的心態比“歐豬”某國債務違約本身更令人焦慮。這意味著歐洲政策制定者們之前所做的一切只是疲於補漏，而恐慌卻如病毒一般依然在歐元區內部肆意蔓延。

　　很不幸，西班牙站到了歐債危機舞臺的中央。近期該國10年期國債收益率一度攀升至6%以上，使得西班牙成為了最“形似”希臘的國家。儘管本週二該國發售國債31.78億歐元的規模，超過了原計劃的20到30億歐元。但是如同太平洋資産管理公司投資總監比爾格羅斯所言，他不相信人為操縱的市場。也暴露出部分投資者的抗拒心理——“無論你如何表現，我都氣定神閒地等待你滅亡。”

　　但是以中觀的角度來看，“形似”希臘的西班牙不大可能沿著希臘的軌跡發展。西班牙仍然具有消化債務的能力。一方面，經歷近幾個月的多輪國債標售，可以預見新發售國債所融資金很可能償還今年即將到期的債務，而不會存在不可控的缺口，這意味著“借新還舊”的把戲短期內不會破産。另一方面，歐央行先後推出兩輪的長期再融資操作為金融體系提供了流動性，因此西班牙及歐洲銀行具備進一步購買西班牙國債的能力，只是市場持續高企的避險情緒，會令銀行家們提高風險溢價的要求。這也可解釋西班牙實際售債可以超過計劃規模，但得標利率卻較上一次出現大幅的攀升。

　　如果西班牙、意大利能夠較為順利的度過當前的債務發售密集期，歐元的下行壓力也將得到暫時性的緩解。而6月底，美聯儲實施的“扭轉操作”將宣告到期。屆時市場的焦點極可能重新回到美聯儲是否會推出任何形式的新一輪寬鬆政策上來。

　　從近期美國的經濟數據表現來看，該國經濟儘管仍處在緩慢的復蘇之中，但各個經濟領域的進展不一。多項房地産數據持續疲弱，暗示經歷重創之後的購房者仍然不肯輕易介入住房市場。但3月零售銷售數據卻表現得異常強勁。與此同時，一度讓投資者燃起希望的勞動力市場後繼乏力。因此，美國經濟前方仍然存在著太多的不確定因素，這也加劇了市場在美聯儲QE3問題上的分歧。

　　這樣對立的情緒甚至蔓延到美聯儲內部。無論以美聯儲官員費舍爾為代表的“鷹派”，還是副主席耶倫引領的“鴿派”都各説各話地闡述著立場相悖的觀點。美聯儲主席伯南克此時的失聲更讓QE3的前景變得撲朔迷離。這一現象本身也提示我們，其一，6月份結束後，美聯儲很可能選擇按兵不動；其二，與此同時美聯儲將會繼續“吹風”有關QE3的暗示。

　　屆時倘若全球經濟如IMF預期的一般加快復蘇腳步，不排除歐元將迎來階段性反彈行情。