2011年報凈利潤同比增長98.81%，業績靚麗，EPS為0.40元，2011年利潤分配預案為：每10股派現金紅利1元（含稅），每10股轉增3股。2011年公司鞏固北方市場的優勢地位，華北、東北、西北銷售收入分別為3.21億元、1.01億元和0.97億元，同比分別增長60.42%、86.20%和88.02%,東北市場銷售收入首次超過1億元。此外，從銷售渠道看，電子商務2011年實現銷售收入3847.30萬元，同比大幅增長437.33%，成為最大亮點。加盟渠道仍是擴張主力，2011年，公司新開門店375家，其中分別新開直營和加盟店46家和329家，截至2011年底，公司擁有門店總數為1041家，同比增長56.31%，其中直營店和加盟店分別為144家和897家，同比分別增長46.94%和56.31%，加盟店仍是渠道擴張主力，也與公司加速二三線市場滲透的策略吻合。2012年公司凈開店目標不低於400家，渠道快速擴張仍將持續。2012年是公司多品牌運營的第一年，探路者、DiscoveryExpedition、阿肯諾三大品牌的差異化定位，有助於公司深入拓展戶外用品市場，實現市場延伸，期待公司多品牌運營成效。此外，公司2012年兩季訂貨會良好的數據為業績提供有力支撐。

　　投資建議：我們預計公司2012~2014年EPS為0.60元、0.96元和1.50元，維持“買入”投資評級，維持目標價25元。（安信證券）