“白酒一哥”茅臺剛剛出爐的2011年年報大方進行現金分紅，擬每10股派發現金紅利39.97元。由於茅臺總計10.4股，按照這個分紅承諾將派發股利高達41.496億元，被市場稱為創A股最高紀錄，成為A股現金分紅一哥。

　　不過，這一説法遭遇武漢科技大學金融證券研究所所長董登新的質疑。這位長期研究分紅政策的教授昨日告訴《金證券》記者：“雖然説每股接近4元的現金分紅比較高，但是，按照茅臺200元的高股價來看，其實股息率只有2%，還不如銀行5%的股息率。”

　　絕對值迷惑人

　　2011年茅臺實現歸屬於上市公司股東的凈利潤87.63億元，共計派發股利41.496億元，佔公司凈利潤接近一半數額。《金證券》記者注意到，茅臺這次分紅比例確實創造了自己的歷史之最。2010年，茅臺的分紅比例是10送23元。

　　根據統計，茅臺自2001年上市以來，十年間累計分紅額已高達70.22億元，若本次分紅預案通過股東大會審議，將刷新A股最高現金分紅的紀錄，同時公司累計分紅金額也將突破百億元，達到111.72億元。

　　每股4元的分紅，確實令資本市場震撼。昨日，上海一家食品飲料行業研究員向《金證券》記者坦言：“我看投資者都在説茅臺分紅第一名，其實，在我們看來，茅臺的分紅仍然一般。”這位研究員以股息率計算茅臺的實際分紅率，他指出：“茅臺現在股價高達200元，股息率是股息與股票價格之間的比率，這個數值才能説明公司的真實分紅率，而每股4元不到的分紅與200元相除，也只有2%，也就是説，茅臺的實際分紅率只有2%。”

　　在眾人被茅臺每股4元分紅的絕對值迷倒之時，專家都非常冷靜。昨日，董登新也向《金證券》記者強調：“2%的股息率並不能算是大藍籌概念。我測算下來發現，茅臺的實際分紅能力還不如銀行。”

　　根據董登新的計算，貴州茅臺股息收益率遠不及中國銀行。2011年報分配方案顯示：貴州茅臺擬每股派現3.997元；中國銀行擬每股派現0.155元。而根據4月10日收盤價：茅臺208.11元，中行3.02元；按目前價位計算，股息收益率分別為：茅臺1.9%，中行5.1%。

　　董登新認為：“茅臺派現水平並不高。”

　　現金貶值驚人

　　《金證券》記者注意到，目前銀行一年期定存利率是3.5%，茅臺2%的股息率顯然是低於銀行定存。除了實際分紅沒有想象的這麼高，茅臺留在賬面的未分配利潤餘額也讓人驚訝。根據茅臺2011年年報第31頁“利潤分配或資本公積金轉增股本預案”披露的信息，向全體股東每10股派發現金紅利39.97元(含稅)，共計派發股利4149605460元，剩餘15787513721.96元留待以後年度分配。

　　也就是説，茅臺還有高達157億元的未分配利潤沒有分配。

　　“這麼多錢留在賬面上肯定要貶值。”董登新認為，“這樣對於股東來説肯定不合理。”

　　對於這些存在賬面的未分配利潤到底如何利用？昨日，茅臺董事會一位工作人員向《金證券》記者強調：“我們對這些錢都有管理，公司有現金管理制度，但是並沒有對外透露。”

　　那麼，茅臺公司對於現金管理的利用率到底如何？

　　《金證券》仔細查閱茅臺2011年年報的財務費用後發現，在年報第43頁披露的合併利潤表裏，財務費用顯示是負3.5億元。一家上市公司財務高管向《金證券》記者解釋：“財務費用是負數，説明是存款，如果有貸款，那麼，財務費用為正。也就是説，這個3.5億元就是公司的利息。”

　　而《金證券》注意到，茅臺的貨幣資金是182億元，也就是説，一年的利息只有2%。

　　“這麼一大筆資金，居然一年的利息只有2%，確實比較低，不知道茅臺的現金管理如何設定的。”昨日，這家公司財務高管感嘆：“雖然未分配利潤裏不可能全為現金，但是，利息過低也不太可能。”

　　分紅從一哥抓起

　　現金不會管理，分紅也過低，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新也給茅臺支招。

　　昨日，他告訴《金證券》記者：“我認為茅臺每股分紅應當達到7元才勉強過關。”按照董登新的計算，未來茅臺如果股價在150元左右，那麼5%的股息率至少也需要每股7元分紅。

　　不過，董登新認為：“茅臺能有這樣每年進步的分紅比例，仍然值得肯定，而且茅臺未來的盈利應當比較穩定，我之前一直強調的按季分紅可以從茅臺身上開始。”

　　董登新直言：“香港上市公司很多是實行季度分紅，但是，這需要企業的盈利有持續性，而且企業可以對自己的財務有較好的駕馭能力，盈利模式好，財務公開、透明、規範。A股上市公司沒法做到按季分紅，就是由於受外部影響過大，財務不穩定。A股應當引導優秀的企業慢慢學會按季分紅，企業不要暴利要穩利。”

　　配稿：貴州茅臺建直營店控經銷商暴利

　　金證券記者 江芬芬

　　市場盛傳的貴州茅臺直營店戰略，昨與公司財報一同亮相。相比“2012年新開110家直營店”的傳聞，公司略顯謹慎，初步規劃擬以不超過8.5億元新建31家直營店。放眼A股市場，五糧液、瀘州老窖也相繼提出直營店計劃。高端白酒熱衷直營店，意在“分羹”，還是“控價”？

　　高額利潤肥了經銷商

　　臺目前擁有約1100家專賣店，其中大部分為經銷商所開設，僅有1%左右為直營店。從2011年開始，公司初涉直營店建設。昨日公司2011年年報披露，去年7月1日至12月31日，貴州茅臺酒銷售有限公司在全國各地已經設立13家國酒茅臺自營公司，總投資金額2億元。

　　在同日披露的董事會《關於投資設立國酒茅臺自營公司的議案》中，公司的直營店戰略已趨明朗：銷售公司將自行投資不超過人民幣8.5億元，在全國31個省會城市及直轄市共計設立31家全資自營公司。

　　中信建投研究員黃付生分析，“公司加大直營店建設，預計每年新增産量的50%以上投放直營店，售價不低於1100元。同時計劃直營店數量佔經銷商的比重達到20%，以此加強對終端價格的掌控和利潤的回流。”

　　據了解，公司的標桿産品53度飛天茅臺2011年價格“飛天”，出廠價600多元，指導銷售價1099元，最終市場價格高企至2000元。也就是説，産品的高額利潤大多肥了經銷商的腰包。

　　任務壓頂直營店“快跑”

　　近年來，貴州省極力支持茅臺快速做強，要求茅臺在“十二五”計劃末期銷售額達到500億元。要完成這一目標，貴州茅臺股份公司2015年末至少實現收入400億元。

　　這也讓貴州茅臺2011年積極釋放業績。財報可見，公司去年四季度營收增速最高，預收賬款達70億元，略高於三季度末的68億。“與其他已披露年報的酒企相比，預收賬款增幅較小，反映出公司相對同行，更積極地確認2011年營收，使得去年四季度營收高增長。”中投證券研究員張鐳認為。

　　在巨大的輿論壓力和宏觀政策調整下，茅臺等高端白酒對於漲價倍顯小心，而加大直銷力度無疑是變相提高出廠單價、增加營收的捷徑。《金證券》記者了解到，雖然茅臺市場價格有所下滑，但4月1日起53度飛天終端零售建議價已從之前的1099元上調為1519元。此外，茅臺對於下游經銷商在産品數量上，也在逐步收縮。這意味著，茅臺開始從重經銷商轉向了重投資者，經銷商利潤受到大幅擠壓。

　　不過，貴州茅臺業績多年來高歌猛進，與各地經銷商的貢獻分不開。一旦公司捋起袖子決定自己幹，很難避免與追隨多年的經銷商的利益衝突。對此，中金一研究員表示，“若茅臺能夠‘將一批利潤空間壓縮至1倍左右出廠價，將直營店價格定在同一批價接近；然後溫和提升價格’，則一不會傷害既有批發商，貴州茅臺依然是利差最大的高檔酒；二來不會形成過強的投機預期；三也可以順利增量，茅臺自己更多受益。”