私募等機構投資者普遍看空4月走勢，A股頂住外圍股市連續下跌的壓力，連收兩根陽線。短期而言，匯金增持以及遊資對於政策鬆動的博弈是場內的核心做多力量，然而這種力量的持續性有待觀察。隨著第一家倒閉的地産公司出現、溫州“跑路潮”繼續上演、歐債危機進入第二輪等負面預期的逐步兌現，A股的底部在二季度探明的概率很大。根據以往經驗，在多重利空尤其是重量級利空交織下産生的底部往往會是大級別底部，甚至是新一輪牛市的起點，這與前兩年的階段性底部截然不同。但在底部砸出來之前，最好的操作策略並不是主動出擊，而是耐心等待中線和短線超跌點的出現。

　　政策博弈難改調整趨勢

　　近期盤面上最大的熱點當屬地産股和以浙江東日為首的金融改革受益概念股，這在很大程度上與市場博弈政策鬆動有關。仔細推敲，進口增速下滑、工業企業利潤驟降、中小企業訂單寒流等種種信號都顯示實體經濟在經受轉型的煎熬，政策天平適當轉向保增長也合情合理。但相比2008年下半年物價和增速同時快速回落的局面，當前經濟增速回落而物價反復的局面制約了政策空間。眼下物價的反復由多因素構成，一方面是人口老齡化帶來的工資剛性，另一方面也有生産資料端供給因素，而高油價和租金價格的高企也給流通環節帶來巨大的成本壓力，上述因素共振形成了物價的反復。相比由貨幣超發所引發的物價壓力，眼下控物價的難度更大，貿然放鬆流動性無異於雪上加霜，至少4、5月政策大幅鬆動的概率有限。其實近兩個交易日市場量能始終無法有效放大就是個信號，説明參與反彈的資金更多屬於短博性質，實質動力有限。

　　對於匯金再度增持工行和中行，按照邊際效應遞減的規律，其示範效應正在減弱，加之前幾次匯金增持均只是催生一波反彈，市場很容易聯想到後期還會有新低出現。若聯絡起下周共有8家新股發行的高密度融資以及興業銀行等銀行股的再融資壓力，投資者不免會將匯金增持與護盤劃上等號。以目前市場的承接力度來看，高密度融資很可能成為最後一波探底的導火索，因此4月以來的走勢更像是構築下跌中繼。

　　牛市前的黎明正在到來

　　每一輪牛市的起步都有一個重要信號，即黎明很黑暗，這也解釋了為何每輪下跌的尾聲是個股風險最大的時候，因為空頭會利用各類消息面、基本面的負面預期極力打壓個股股價。從目前的各個信號來看，牛市前的黎明正在到來，中期大舉做多的時機正在成熟。

　　基本面的風險正在兌現。上市公司一季報預告中超過4成公司預減、去年年報扣除銀行股的其他上市公司接近零增長。從環比來看，去年4季度業績環比加速回落的趨勢已經明確。當大多數人意識到這點後，市場通常已經消化大半。隨著二季度中小板、創業板等小盤股進一步價值回歸，基本面的羈絆正隨著經濟數據的惡化而消除。每輪牛市起漲的重要基本面特徵就是通脹達到階段性低點、工業企業利潤大幅下降、流動性底部構築、融資密度大幅降低等。上述指標即使在二季度難以全部兌現，但均會有向好的跡象出現。

　　最大的制度風險正在兌現。近期A股最大的不確定性在於創業板退市制度，關於券商營業部摸底客戶風險承受狀況為創業板退市探路等預期有所升溫。無論創業板退市是不是會以疾風暴雨的形式兌現，但考慮到創業板公司上市後業績變臉或者增速大幅下滑的案例不斷增加，一旦創業板退市的預期正式明確，那麼短期無疑會成為小盤股的一大“黑天鵝”，創業板公司系統性風險不言而喻。從大資金角度出發，必然會選擇提前離場以回避這種不確定性。即使這種預期最終沒有兌現，短期都會有資金撤出小盤股，因為這種不確定性賭不起，尤其是在小盤股業績的快速下滑週期。近期盤面上遊資炒作的金融改革受益股都屬於主板公司，從側面也反映出活躍資金對於創業板的謹慎。

　　歐美股市進入中期調整的趨勢基本確立。其觸發背景是西班牙、意大利等歐元區主要國家的違約風險上升，全球資本回流相對安全的美元資産。從美元指數走勢來看，波段上升的趨勢明顯。在此過程中，大宗商品價格以及股市都會受到波及。考慮到歐債危機屬於第二波發酵，同樣有一個邊際效應遞減的過程，加之人民幣匯率貶值預期、高凈值人群財富轉移等潛在利空的逐步浮出水面，全球市場的不確定因素正在減少，這對於反映預期的A股市場而言是個減負的過程。

　　回歸到操作策略上，本週的反彈沒有量能支撐，更多屬於反抽。周線上，隨著5周均線的下壓，短期空間有限。唯一的操作方法是耐心等待超跌點，如與3月底類似的技術超跌點。（東方證券 魏穎捷）