清明節小長假後，PTA1209合約開盤首日即跌破3月份低點8614，隨著上證及以大豆、豆油為首的農産品帶領整體商品市場的反彈，1209合約收復失地，多頭上方都有增倉。但影響PTA的宏觀面和産業面因素依然存在，PTA期價將繼續維持下跌行情，中期目標位將在8200附近。

　　盲目投資使産能嚴重過剩

　　作為週期性行業，自2009年下半年開始PTA生産利潤逐漸提升，至2011年第一季度，生産利潤大多處於1000—2000元/噸的較高水平，這直接導致PTA裝置開工率和負荷率提升，以及PTA産業新一輪投資熱潮的來臨。

　　資本逐利的性質促使PTA産能大幅擴張，由於PTA建設週期一般為2—3年，自2011年開始的新的PTA産能推向市場，此輪投産的高峰應該在2012—2013年，所以今年是PTA産能集中釋放的一年。2011年亞洲PTA産能為4370萬噸，今年PTA新增産能將達到1150萬噸，而且新增産能全部集中在中國。這雖然能降低我國對PTA進口的依存度，但下游需求並未得到實質性的回暖，國內已經面臨PTA産能過剩的壓力，2011年的平均裝置開工率已經從2010年的90％下降到86％，預計2012年會下滑到75％。

　　終端需求疲弱

　　海關總署2月份公佈的數據顯示，我國出口紡織品服裝約97.12億美元，同比減少7.01%，環比減少54.87%。其中出口紡織紗線、織物及製品42.64億美元，同比增加5.90%，環比減少44.45%；出口服裝及衣著附件54.48億美元，同比減少15.10%，環比減少60.64%，這表明紡織行業的總體表現差強人意。

　　往年紡織行業的旺季行情在3月份啟動，但今年棉花市場和滌綸市場的表現都非常疲弱。終端織造訂單未見明顯好轉，紡織企業前期適量備貨後，多以消耗前期庫存為主，聚酯産品庫存持續擠壓，高達30天，為連續3年最高。PTA下游聚酯滌綸市場産銷率維持低迷，聚酯産品價格重新走弱，聚酯工廠虧損幅度也不斷加大。

　　下跌行情將持續

　　目前，PX價格高企對PTA成本支撐作用明顯，預計4月份PX合約結算價定位在1585美元/噸，折算PTA生産成本約9030元/噸。理論上，PX價格對PTA的成本支撐作用較強，但目前如果終端服裝行業難以有較好的表現，聚酯産品會維持弱勢，進而帶動PTA開工率下降，那麼PX就失去了下游支撐，更談不上供不應求價格高企，由此對PTA的成本支撐因素也會相應弱化。PX價格取決於PTA的産能和開工率，其産業鏈傳導特點是由下往上，所以在需求出現實質性好轉之前，PTA下跌行情將持續。

　　綜上所述，二季度PTA處於下降通道，目標價位將至8200。另外，基於國內棉花有收儲價格的保護，投資者做空PTA的同時可買入棉花做階段性對衝。（金元期貨 馬蕾）