“噪音”雖時時有，“趨勢”卻不會刻刻變。一季度，經濟數據的環比回升、制度性的政策利好以及貨幣放鬆的預期，都曾在一定時期內成為市場的主要“噪音”，甚至一度蓋過真正的“樂音”；遺憾的是，決定市場趨勢的終究不是這些“噪音”。當一系列數據再度揭示出經濟下行的風險加大且政策放鬆預期可能再度延後之時，短期市場趨勢再度糾結。指數無論以什麼樣的方式運行，“避險”都無可爭議地會成為當下的主流策略。

　　經濟環比回升不改下行趨勢

　　3月中旬以前，連續3個月經濟數據的環比回升，疊加市場熱點多面開花，確實在一定程度上令市場淡忘了此前的經濟下行風險。從官方PMI及匯豐PMI數據的走勢來看，自去年12月開始，這兩大數據均出現連續三個月的環比回升。不同的是，3月份的官方PMI繼續環比回升至53.10%，而3月匯豐PMI則拐頭向下，再度下滑至48.30%。那麼國內經濟的真實面目究竟如何？

　　在對經濟基本面的判別上，匯豐PMI代表了中小企業的經營狀況，其或許更能説明實際經濟運行的情況。儘管央行已兩度降準，但其對中小企業的刺激作用相對較小，目前中小企業的生存環境在繼續惡化，3月匯豐PMI數據一改反彈態勢再度下行即是佐證。換言之，季節性因素已很難再繼續推動中小企業經營情況好轉，而在政策放鬆力度較為有限的大背景下，經濟增速持續放緩已成既定事實。實際上，實體經濟需求疲弱，從前兩個月新增信貸數據大幅遜於預期即可看出一二。

　　應該説，3月下旬公佈的規模以上工業企業利潤三年來首度下滑，就已令經濟下滑擔憂浮出水面，於是清明節前，指數在短短幾個交易日即跌去百點。雖然節後3月官方PMI繼續反彈，在一定程度上緩解了這種擔憂，且市場也實現了一定幅度的反彈，但有分析人士認為，節後的反彈更多是出自於制度性政策利好的刺激。就目前來看，本週即將公佈的3月份經濟數據，將進一步證實來自經濟基本面的擔憂。未來一段時間，經濟繼續下行幾成市場共識，事實上早有機構悄然將經濟見底的時間後延至三季度。