3月份，歐債危機陰影漸行漸遠，美國經濟數據逐漸好轉，國內外宏觀經濟環境明顯偏暖，但是，內外盤銅價只是延續了2月份的振蕩格局，根本無力上行。究其原因，中國需求長期低迷是制約銅價上行的最重要因素。眼下，美國QE3預期降溫，中國經濟數據撲朔迷離，銅價面臨較大的下行風險。

　　QE3預期減弱，美元逞強

　　美聯儲于本月4日公佈了3月13日的貨幣政策決策會議紀要。紀要顯示，美國經濟維持較好的復蘇勢頭，且通脹水平依然偏高，美聯儲高層對新QE政策的支持意願下降。同日，稍後公佈的3月份就業數據和非製造業指數（ISM）則進一步印證了美聯儲對美國經濟復蘇的判斷。此前，4月2日，美國3月製造業採購經理人指數（PMI）為53.4，高於前值52.4。從美國經濟復蘇程度和調控政策來看，美元將維持強勢格局。沒有明確利好支撐的大宗商品將普遍承壓。

　　中國因素有較大不確定性

　　4月1日，中國官方PMI和匯豐PMI同時發佈，然而兩者嚴重背離，引發各方爭議。表面上，官方PMI連續4個月攀升，但是這次反彈幅度弱于過去7年3月份3.2%的漲幅均值，且經季調後，今年3月份的數據其實是全面下行的，特別是出口訂單，季調後較上個月回落了2.83%。筆者認為，儘管中國經濟絕對增長速度很高，但眼下存在下滑風險，這將打擊市場投資信心。況且，在居民儲蓄已經重回“正利率”的背景下，投資者的風險偏好有所下降。不過，有消息稱，中國政府已悄然給海外金融資本鬆綁，這一點需要注意。

　　消費需求不濟，庫存積壓嚴重

　　無論是從最新的經濟數據，還是從各方的調研情況來看，金屬下游需求均沒有太大改觀，3月份旺季不旺的特點更加明顯。年初至今，銅的主要下游消費行業家電、汽車、地産等增速均呈顯著的下滑態勢。受此影響，企業拿貨基本上是用多少買多少，國內銅現貨長期處於貼水狀態，各地銅庫存量紛紛升至歷史高位。截至3月30日，上期所銅庫存為21.88萬噸，雖然最近兩周連續小幅回落，但依然處於歷史高位。同時，倫銅庫存于近兩周開始振蕩回升，截至4月4日的最新數據為25.97萬噸。

　　目前，儘管跨市套利虧損幅度維持在3000上方，但融資銅需求不減，國內銅進口量可能居高不下。這樣一來，如果下游消費始終無法改觀，現貨市場面臨的壓力將不斷加大。

　　結論以及建議

　　當前宏觀層面的偏暖氛圍有所減弱，中國經濟存在下滑風險。同時，銅市場上遊供給充裕，而下游消費承接力不足。因此，銅價或將振蕩下行，關注倫銅在60日均線及8250美元/噸附近的表現。

　　（作者 王艷南單位：中證期貨）