納川股份:1季度穩步增長,股權激勵及行業政策推動公司快速發展,維持"買入"評級

　　1季度增長20%-40%,基本符合預期。公司公告2012年1季度業績預報,預計1季度實現凈利潤1319萬-1539萬,同比增長20%-40%,基本符合我們預期的1429萬,折合EPS0.1元。由於公司2011年4季度在寧波杭州灣和深圳寶安兩個大項目的訂單供貨明顯放緩,導致公司2011年業績低於預期,該部分訂單延至2012年執行,預計1季度該訂單已有部分執行,使公司保持穩步增長。

　　股權激勵彰顯信心,公司有望保持快速發展。公司于3月初公告股權激勵草案,行權和解鎖要求為2012-2014年凈利潤、收入複合增長率達30%,顯示了管理層對公司發展的信心,也較符合公司及行業所處的高速發展階段。本次採用50%的股票期權與50%的限制性股票相結合的激勵方式,實際行權解鎖成本在13元,成本較低,管理層較有動力達到解鎖條件。本次激勵對象共計46人,包括公司董事、高級管理人員5人、佔激勵對象總人數的10.87%,公司中層管理人員(含控股子公司)、核心業務骨幹41人,佔激勵對象總人數的89.13%。公司此舉有助於留住核心技術和業務人員,穩固公司中層管理團隊,以便實現股東和管理層利益一致。同時公司還預留了8%的股票期權和限制性股票,為後續吸引人才,實現快速發展做好準備。

　　七部委強調金融支持,訂單項目落實概率加大,資金回籠有望改善。"十二五"期間污水管網投資有望達3200億元,近期七部委發文要求將水利列為國家基建優先領域,要求金融機構為水利改革發展做好服務工作,我們認為資金得到落實到可能性較高。隨著12年上半年水利建設資金逐步落實,公司的訂單項目落實概率加大,資金回籠有望在12年下半年得到改善。

　　估值風險已明顯降低,維持"買入"評級。 儘管公司短期可能會受部分訂單執行進度放緩影響,導致業績出現較大波動,但考慮到"十二五"期間城鎮污水管網建設投資大幅增加已成大概率事件,隨著今年資金落實力度加大,水利項目開工增加,預計公司未來訂單充足,我們維持公司11-13年EPS 為0.55/0.85/1.18元,目前12年PE 僅16.9倍,維持公司"買入"評級。後期催化劑主要包括新增大額訂單,1季度業績超預期,BT 規模超預期。

　　棕櫚園林:內外兼修,看好公司長期發展前景

　　公司發佈 2011年年報,報告期內實現營業收入249349.56萬元,同比增長92.79%;實現歸屬於上市公司股東的凈利潤27645.56萬元,同比增長64.13%;實現每股收益0.72元,同比增長63.64% 。

　　營業收入快速增長,主要得益於:1、公司十三個工程運營重心逐步建立和運營並加大業務拓展力度,成效顯著,原來業務規模較小的華中、西南和華北區域收入佔比快速提升;2、新簽合同項目顯著增加,同時公司長期重視的內部管理能力、業務支持平臺以及人才梯隊等的建設成果開始逐步發揮作用。分項來看,園林工程收入增長90.31%,設計收入增長103.04%,苗木收入增長149.83%。

　　綜合毛利率 28.00%,同比小幅上升0.17個百分點,基本保持平穩。

　　分業務來看,工程業務毛利率23.43%,同比提高0.13個百分點;設計業務毛利率64.14%,同比下滑5.31個百分點,主要是目前設計規模處於高速擴張期,人力資源成本升高,運營成本提高所致;

　　苗木銷售業務毛利率37.78%,同比上升1.33個百分點。

　　凈利潤增長略低於預期。原因主要是:1、毛利率較高的市政業務收入指標不達預期;2、業務快速擴張使得期間費用增長較快,三項費用同比增長117.84%,費用率由2010年的8.22%上升到2011年的9.28%。

　　公司目前在手訂單充分,2011年新簽工程合同44.26億元,新簽設計合同2.79億元,截止2011年底已簽合同剩餘價值約40億元(含7億元待簽合同金額)。園林工程行業是朝陽行業,前景廣闊,市場容量巨大,目前公司市佔率約為1%左右,未來公司將在鞏固地産園林龍頭地位的同時,積極拓展市政園林業務,形成"地産+市政"齊飛的格局。

　　我們預計公司2012年、2013年每股盈利為1.18元、1.75元,目前股價對應PE 分別為19.7x、13.3x,維持"推薦"評級。

　　風險提示:房地産調控超預期;合同訂單進展履行低於預期。