預計PX年內低點在1400-1500美元/噸，對應PTA生産成本在8600元/噸上下。8000-8200元/噸為PTA中線下跌目標位。

　　一季度PTA期貨經歷了兩次衝高回落過程，整體呈8500-9200大區間振蕩格局。進入二季度，PTA的"春天"會否到來？

　　宏觀經濟不容樂觀

　　由於兩會的良好預期和部分經濟數據的回暖，A股在一季度表現較好，但自3月末開始逐漸承壓回落。3月份匯豐PMI預估值創下4個月的新低，顯示工業增速放緩明顯，同時一季度GDP有可能繼續下滑，意味著國內經濟下行風險進一步加大。

　　原油市場已顯疲態

　　從石化鏈條來看，原油經歷了一季度的強勢，近期已顯疲態。地緣政治或將繼續支撐原油價格高位振蕩，然而沒有需求的回暖，油價的上漲就缺乏最強有力的根基。作為全球最大的石油消費國，美國的油品消費再度降至13年低點，尤其是成品油中佔比最大的汽油需求。高油價對消費的拖累正在顯現。同時，高油價將拖累經濟復蘇已成共識，美英法等國也有意釋放儲備對抗上漲的油價。目前CFTC凈多持倉雖然依舊位於23.4萬手的高位，但在需求尚未復蘇之際，油價上漲步伐或將放緩，其對石化産業鏈的成本支撐作用也大打折扣。

　　PX價格將逐步回落

　　伴隨著PX的大量進口和後期裝置的逐漸開工，PX供給已經不再是制約PTA産業鏈的瓶頸。如果下游聚酯市場繼續低迷，PTA行業的高開工率將不能維持。面對PTA行業的普遍虧損，石化廠對PX價格的認可度在逐漸下降。一季度PX價格一度維持在1600美元/噸上方數周，但企業的採購意願卻出現了明顯下降。近期原油價格的回落也強化了市場對PX價格調整的預期，未來PX價格將繼續承壓回落。

　　PTA企業面臨長期虧損

　　PTA産業鏈的瓶頸轉移至聚酯的需求上。從筆者3月中旬的實地調研情況來看，PTA新裝置的投産日期或將繼續推遲。目前PTA企業每生産1噸PTA平均虧損300-400元，老企業可能會採取開新裝置停老裝置的應急辦法，但對於新的PTA生産商來説，如果開車，將不得不虧損經營。可以肯定，由於新增産能過大，未來乃至整個2012年PTA行業都將面臨虧損降負的局面。否則一旦有了利潤，PTA行業負荷必定重新升高，從而將利潤再度擠壓殆盡。對於PTA市場而言，這個"冬天"可能會格外漫長。

　　需求疲弱是軟肋

　　庫存和訂單是聚酯下游産業鏈最大的壓力來源。一方面投資、需求、出口三大經濟引擎相繼出現問題，另一方面人民幣升值壓力猶在，國外訂單低迷。前期天氣的反復多變也給春裝上市製造了麻煩。春節後紡織服裝企業陸續開工，但春裝遲遲不能大規模銷售，使得資金回籠壓力巨大。

　　聚酯企業由於春節期間不停工，庫存在産業鏈環節中相對較大，雖經過了集中補庫但效果並不明顯。近期天氣終於開始轉暖，輕紡城(600790)成交也有所回暖，但留給春裝的時間已經不多，而夏季則將是棉制服飾的天下。

　　自今年開始，下游不少企業開始改變長期的銷售模式：從外貿向內貿轉型、由沿海向內地轉移，以及從國內向東南亞轉移。這將是一個長期的趨勢，反映了我國紡織産業進入全面轉型階段。

　　筆者認為，PTA價格將長期在成本線下運行，操作思路應以逢高拋空為主。預計PX年內低點在1400-1500美元/噸，對應PTA生産成本在8600元/噸上下。8000-8200元/噸為PTA中線下跌目標位。