PTA産能釋放限制漲幅

　　董丹丹

　　5月以來，伴隨著PTA産業鏈長達三個月的調整，下游聚酯企業以跌價換銷量，全月産銷均值高逾100%，聚酯的高庫存得以消化，PTA也隨之迎來一波小幅反彈。展望後市，宏觀緊縮政策仍是懸在商品上方的最大利空，後市PTA雖跌幅有限，但上漲空間亦不樂觀。

　　宏觀環境動蕩，緊縮和寬鬆並存

　　隨著緊縮政策的實施，我國5月份製造業PMI指數為52.0，較上個月繼續回落。PMI是衡量全國製造業活動的一個重要指標，自緊縮政策以來，我國PMI指數連續下滑，從去年11月55.2的半年多高點一路降至2月份的52.2。

　　美國量化寬鬆政策將持續到6月底，但目前該國的經濟數據已經頗為低迷。首先美國的房地産市場遲遲沒有起色，無論是銷量還是房價。房價下跌可能促使家庭抑制消費、延緩購房計劃，從而導致房價進一步下跌，造成總體經濟疲弱。其次，美國的失業率仍維持高位，5月份PMI指數從4月份的60.4滑落至53.5；在全美經濟佔比最大的消費數據也不是那麼樂觀。

　　一方面是中國的緊縮導致國內經濟放緩，一方面是美國的量化寬鬆政策到期前經濟再陷低迷，考慮到全球剛剛在2008年經歷過一場金融風暴，不排除主要經濟體再度釋放流動性以拯救經濟。

　　聚酯庫存得以消化，産能釋放成為長期利空

　　PTA的此波長達三個月的弱勢回調，主要原因是政策的緊縮壓制，同時恰逢終端庫存累積至高位，高庫存和流動性回收導致價格大幅下挫。5月以來，聚酯的産銷持續走好。月初，企業以跌價換取高銷量；月底，在産銷持續走旺的情況下，部分緊俏品種已經出現了每日百餘元的上漲。目前聚酯的庫存已經大幅下降，近兩周降速尤為顯著。分品種看，前期庫存偏高的FDY庫存下降最為明顯，大型企業POY庫存多在7—10天，FDY庫存為10—15天，DTY庫存為15-20天。聚酯工廠庫存壓力已經基本緩解。聚酯庫存的下降將為産業鏈的走強帶來支撐。

　　終端紡織行業是決定PTA和棉花價格的根本因素，而根據海關總署公佈的數據測算後顯示，2011年1—4月我國紡織品服裝累計出口685.0億美元，同比增長27.39%，增速較1—3月份的23.96%提高了3.43個百分點。5月中旬筆者考察紡織企業得知，5月底到6月上旬是歐美國家為復活節和聖誕節服裝採購的最後期限，部分訂單或被貿易商扣留等待下達時機，但訂單終將會下達到企業。我國紡織業具有完整、先進的産業鏈，中高檔服裝紡織品面料生産能力較強。這些都是東南亞各國無法取代的，業界人士戲稱越南等國沒有一家高質量的印染企業。因此，終端紡織的替代尚不會大面積發生。

　　PTA直接原料PX近期走勢也較弱，這主要是由於PX—MX以及乙烯—石腦油差價高企導致供應寬鬆所致。目前PX價格在1480美元/噸附近振蕩，對應的PTA成本為8800元/噸。考慮到PTA自2009年下半年以來噸利潤均在千元上方，目前PX對其利空影響較為有限。而未來，隨著PTA新增産能的陸續推出，供應的增加將令PTA漲幅受限。

　　總之，短期內PTA或將在9600點上方窄幅振蕩，待紡織訂單逐步下達及聚酯庫存繼續消化後，PTA或將小幅攀升。(作者單位：光大期貨)