1月中旬國內外資金借中國去年12月份的銅進口數據炒作了一把，銅價上漲了半個月，隨後維持弱勢振蕩。目前已到一季度末，下游需求不振導致現貨市場呈現旺季不旺的特徵。這種情況堅定了我們對今年滬銅將步入熊市格局的判斷。

　　歐元區經濟陷入衰退

　　“歐豬五國”的債務危機自2010年被曝光以來不斷惡化，如今希臘問題暫時緩解，意大利、西班牙和葡萄牙的債務問題依然懸而未決。當前的危機形勢促使相關國家改變原有的“入不敷出”的經濟發展模式，督促他們努力實施去債減赤的財政緊縮政策。儘管這些國家已經在努力，但是其經濟已正式步入衰退期。上周出爐的德國3月份製造業PMI數據更顯示了德國經濟也被拖下水。在歐元區經濟陷入衰退的情況下，投資人的策略會趨於保守，LME市場作為全球銅交易的主力市場，期銅持倉自2011年一季度以來從未有過大幅上升，預示著未來銅價難有單邊上漲行情出現。

　　美元強勢回歸將壓制銅價

　　美聯儲未來不會推出QE3，因為高油價已經造成了通脹隱患。去年美聯儲用EQ2拉高了美元短期實際利率，引發了資本市場的平倉潮。雖然美聯儲已經聲明，將在較長時間內實行低利率政策，但國際市場上美元實際利率在今年仍會繼續上升，而減持美債套現的中國央行將是美元利率上升的一大功臣。換句話説，強勢美元會真正的回歸市場，只不過當前是慢牛行情，這對於商品市場，將是一大壓制。

　　我國銅消費旺季不旺

　　我國在入世的十多年間用資源、環境以及人口紅利換來了如今的發展局面——資源和環境被透支、人口紅利逐漸消耗殆盡。我們不得不進行産業升級、經濟結構調整。政府已經表態，今年GDP增速目標為7.5%，“十二五”期間的目標為7%。在當前情況下，過去高速發展時期的産業配置會跟下游需求産生巨大的供需矛盾，因此各産業面臨著去庫存去産能的艱巨任務。事實上目前國內跟銅相關的家電業及房地産業都已經進入這一環節，而這也是今年銅市旺季不旺的一個重要原因。

　　此外，國內銅市供應上可能存在著“堰塞湖”效應：2008年我國精銅進口量145萬噸，此前從未超過150萬噸，但2009年精銅進口量達318萬噸，精銅表觀消費量同比增速超過45%，而2009年銅材産量增速也不過24%。按此後的精銅進口量、銅材産量以及銅材平均用銅比例，可以估算出，近3年來至少有120萬噸的銅未流向終端消費市場，而是成為庫存。國儲銅庫存量是國家機密，我們只能做雙向猜測：如果這些銅庫存絕大多數都在國儲庫裏，我們就只需關注交易所庫存和保稅區庫存的變化，否則，就要擔心銅庫存“堰塞湖”垮壩的風險。

　　近期銅價之所以維持區間振蕩行情，主要是因為，國內融資銅進口買盤支撐了倫銅價格、國內需求不振降低了多頭持續上攻的信心以及傳統旺季時點限制了空方的做空力度。未來隨著消費旺季預期的落空，銅價振蕩局面將會改變，市場將會陷入熊市格局。 （作者 徐峰單位：南證期貨）