宏觀經濟方面，近期突顯了三大影響鋅市的因素之間的博弈：一是美國經濟復蘇；二是仍受歐債問題困擾的歐洲國家的經濟情況；三是對“中國需求”減弱的預期。在金融屬性錯綜複雜的同時，鋅基本面也同樣糾結，鋅價走勢進入多空膠著狀態。

　　現貨貿易僵持

　　經過近兩周的調整，倫敦三月期鋅價從2100美元/噸水平下降至2000美元/噸附近，滬鋅主力合約從16000元/噸以上區間跌至15500元/噸附近，二者均到了關鍵支撐位附近，繼週一滬鋅收盤跌破15500後，倫鋅隨後在1980美元/噸附近獲得支撐後拉升。本週兩市鋅價支撐能否配合值得關注。

　　與期價走勢糾結相似，北美貿易升水也在關鍵位置僵持，據Platts消息，在美國市場上持有鋅的賣家繼續保持對LME現貨價格升水7美分/磅的賣價，沒有考慮降低升水，而買方也不願支付更高的升水。

　　下游消費不振拖累鋅價

　　國內鋅現貨貿易市場也交投清淡，現貨商買漲不買跌的情緒再度顯現，0#鋅長江現貨價格從上旬的15600以上回到15500附近。伴隨現貨貼水的持續拉寬，現貨對1月期、2月期、3月期合約分別從貼水21、114、236元/噸下降至貼水71、165、256元/噸，在當前價位，冶煉商生産積極性不高，持有鋅的貿易商出貨意願不強。同時，因下游消費疲弱，買方詢價者持續減少，下游仍在等待價格的繼續調整。

　　今年以來，因固定資産投資增速持續放緩，特別是房地産調控延續及汽車行業的不景氣，鍍鋅需求疲弱，鍍層板數據顯示産銷不暢。今年1—2月中國汽車累計産銷同比分別下降4.9%和6.0%，其中，乘用車和商用車的累計産銷均低於上年同期，商用車降幅超過10%，乘用車銷售降幅接近5%，汽車工業産銷出現了多年不見的負增長。另外，由於油價對用車成本的推升，也將對汽車需求造成打壓。房地産行業方面，近期央行公佈的調查顯示，居民購房意願降至1999年來的最低。最新公佈的匯豐製造業PMI指數降至4個月以來的低點48.1%，連續5個月低於榮枯分數領的50.0%，這些也反映了鋁終端需求的疲弱。

　　下方支撐尚未下移

　　對市場具有指標意義的加拿大泰克（Teck）與韓國鋅業公司（Korea Zinc）的年度加工費協議價格較上年下降近17%。國內現貨加工費也持續低迷，鋅冶煉企業生産經營困難，面臨“多生産多虧損，少生産少虧損，不生産不虧損”的困境。不僅多數小冶煉企業開工意願不高，大型企業也開始減産。有消息稱，國內上市公司西部礦業因疲弱的市場環境，已經減少了其2012年精煉鋅産量。據稱，西部礦業計劃在2012年生産51000噸精煉鋅，與2011年水平相比計劃産量下降17%。另外，中金嶺南下屬丹霞冶煉廠與凡口鉛鋅礦因血鉛事件宣佈提前停産檢修，這在一定程度上加強了鋅價的下方支撐。

　　從下游直接需求看，粗鋼/鍍層板已經從2011年底的最低點18.12反彈，從該比值的平均值來看，比值有望進一步上升，鍍層板需求有進一步增加的可能。

　　總的看來，鋅價已經運行至關鍵支撐位15500元/噸與2000美元/噸附近。儘管從期鋅技術面上可見空方步步緊逼，但鋅基本面支撐有力，估計本週內滬倫兩市還將繼續試探支撐位的有效性。在空方蓄勢下壓的情況下，若在鋅價在目前點位能得到有效支撐，則下一階段的上行動力將明顯增強。即使短暫跌穿支撐，在無系統性風險情況下，仍可視為逢低建多機會。

　　（作者 王晨宇單位：五礦期貨）