經過一段時間的糾結，我們仍然認為流動性主導市場的大邏輯未改變。市場表現弱于預期，本週周記重新梳理了盈利下調和風險溢價反彈的風險，我們傾向於認為：下端風險不大，中期仍然樂觀。

　　一、市場中的一些擔憂。

　　近期交流中，一些普遍的擔憂包括：

　　1、經濟不樂觀、一季報業績低於預期風險；

　　2、銀行不良率上升；

　　3、發行制度等改革衝擊，如存量發行，審批權下放，OTC分流資金等；

　　4、總理講話透露出的制度風險未消除。

　　這些擔憂可以歸結為盈利下調風險和風險溢價再度反彈兩類。

　　二、盈利下調的殺傷力相對有限。

　　2月份以來隨著年報公佈，企業2011年業績出現明顯下調，但2012業績並未相應下調，隨著一季報披露，盈利下調風險將進一步釋放。悲觀預期2012年A股盈利增速由目前的18%下調至10%，對應的市場底部在2200，殺傷力相對有限。

　　三、風險溢價仍極高，反彈是暫時的。

　　1、市場當前隱含的風險溢價水平仍在均值兩倍標準差以上，除非出現極端事件衝擊，反彈空間有限。

　　2、如出現超預期反彈，反而是買入機會。

　　3、中期而言，流動性好轉將緩解市場對基本面的擔憂，從而風險溢價溫和回落。

　　四、市場觀點：中期仍然樂觀。

　　盈利下調帶來的下端風險有限；風險溢價仍在歷史高位，如情緒惡化導致跌幅超預期，反而帶來買入機會，中期而言，流動性好轉推動風險溢價溫和回落。建議逐步降低必需消費品配置，增配低估值高彈性行業，如房地産、汽車、券商。