美國國債牛市或將結束，歐洲避險情緒升溫。

　　儘管上周美國國債價格出現了回升，但是美國國債收益率向上空間或已打開。一方面，美國經濟數據持續轉暖，上上周首次申請失業救濟人數創08年4月以來的最低水平，彭博3 月消費者預期調查顯示美國消費者樂觀情緒達2004 年1 月以來的最高水平；另一方面，美聯儲內部主張暫緩推出進一步寬鬆政策的聲音在加強，美國或將面臨政策拐點。儘管上週五美國2 月新屋銷售數據再度下降，顯示房地産市場仍是美國復蘇的心頭之患，但美國復蘇態勢不會改變。歐洲方面，上周公佈的德法及歐元區PMI 初值數據顯示德法及歐元區製造業陷入萎縮狀態，前兩者PMI數據均創下4個月新低，市場避險情緒再度升溫。

　　市場回顧與展望

　　上周央行在公開市場上凈回籠資金190 億，質押式回購加權平均利率上行33BP，不過隔夜和7 天回購利率仍收于3%一線之下。一級市場，上周共發行4支利率債，發行總額合計960億，其中浮息債12國開12仍受青睞，12國開14由於上周國開債供給壓力增大，利率上行幅度超出市場預期，不過這並不意味著金融債會立即出現大幅調整。二級市場，國債收益率整體微跌0.92BP，其中關鍵期限收益率下行幅度超過3BP，但是政策性金融債收益率整體上行2.36BP，走勢與國債出現分化。

　　投資建議

　　臨近季末，資金波動幅度將顯著增大，貨幣市場利率會逐步抬頭，短端收益率下行空間將暫時被壓制。中長期利率産品則面臨經濟增長放緩和CPI 短暫反彈兩個力量的博弈。從國債與金融債相對價值來看，由於隱含稅率與CPI 和工業增加值增速呈反向關係，而當前工業增加值和CPI 尚處於回落通道，加之海外機構將加大國債的配置需求，拉低國債收益率，而基金看好高中評級信用債，對金融債需求明顯減弱。未來隱含稅率仍繼續上行，政策性金融債優勢相對國債在減弱。

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