2012年以來，中國VC/PE機構境內IPO退出節奏明顯減速。清科研究中心數據顯示，今年2月VC/PE機構境內退出整體平均賬面回報水平為3.98倍，回報率環比大跌53.65%。退出回報率的快速下降，也倒逼一級市場估值下降。此外，券商直投參與的IPO項目數量日漸萎縮，且退出平均賬面回報倍數低於市場整體水平。

　　倒逼一級市場估值下降

　　清科數據顯示，今年2月份VC/PE機構境內退出整體平均賬面回報水平為3.98倍，創了2011年以來的新低。

　　事實上，回報水平下滑並非是單月個案。從去年6月份開始，VC/PE境內IPO平均賬面回報便介於3-6.5倍之間波動。而從2010年到2011年上半年，月平均動輒上10倍的回報水平屢見不鮮。

　　新股發行一級市場估值水位也直線下降。數據顯示，2011年，境內市場上市企業平均發行市盈率整體呈下滑趨勢，2011年中小企業板發行市盈率由1月的67.80倍跌至12月的37.87倍，上交所則由1月的71.14倍跌至12月的32.08倍。VC/PE機構入股熱情最高的創業板，則由1月的87.35倍跌至12月的37.72倍，在三個市場中跌幅最大。

　　清科研究中心分析師傅喆認為，“上市=暴利”的時代已經過去，之前部分機構在2010年掀起“全民PE”熱潮時高估值投資，之後出現一、二級市場估值倒挂，機構賬面投資回報明顯回落。

　　上市節奏放緩，也是導致VC/PE退出難度加大的重要原因。從2011年下半年開始，中國企業境內上市節奏較上半年明顯放緩，除8、9月外，每月上市企業數量不超過20家。2012年前兩個月境內上市企業數量更是不到上年同期的半數。

　　據清科研究中心統計，2011年VC/PE支持的上市企業共有141家，但自去年10月起，VC/PE支持的境內上市企業有所減少，10月更是創了2011年以來的新低，只有2家；今年前兩個月分別為7家和6家。

　　券商直投跑輸整體水平

　　作為中國VC/PE機構中的一個特殊群體，一度被認為“近水樓臺先得月”的券商直投，卻未能交出一份滿意答卷。數據顯示，券商直投參與的IPO項目數量日漸萎縮，且退出平均賬面回報倍數低於市場整體水平。

　　數據顯示，2011年四季度沒有發生一起券商直投的IPO退出案例。從退出賬面回報倍數看，從2011年初至今，平均每月的回報倍數均比市場整體水平低，其中落差最大的2011年5月份，券商直投IPO退出平均賬面回報倍數為3.82倍，市場整體水平則達到了10.12倍；差距最小為2011年6月，券商直投IPO退出平均賬面回報倍數比市場整體水平低0.65倍。

　　傅喆認為，IPO退出壓力已經迫使VC/PE機構審慎決策，2012年以來，市場中多數機構已經放慢了投資速度，項目估值跌幅顯著。“對於券商直投而言，2011年7月出臺的《證券公司直接投資業務監管指引》，叫停了‘先保薦再直投’的模式，這為券商直投日後發展再添一份不確定因素。”鐘志敏