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2012年以來,中國VC/PE機構境內IPO退出節奏明顯減速。清科研究中心數據顯示,今年2月VC/PE機構境內退出整體平均賬面回報水平為3.98倍,回報率環比大跌53.65%。退出回報率的快速下降,也倒逼一級市場估值下降。此外,券商直投參與的IPO項目數量日漸萎縮,且退出平均賬面回報倍數低於市場整體水平。
倒逼一級市場估值下降
清科數據顯示,今年2月份VC/PE機構境內退出整體平均賬面回報水平為3.98倍,創了2011年以來的新低。
事實上,回報水平下滑並非是單月個案。從去年6月份開始,VC/PE境內IPO平均賬面回報便介於3-6.5倍之間波動。而從2010年到2011年上半年,月平均動輒上10倍的回報水平屢見不鮮。
新股發行一級市場估值水位也直線下降。數據顯示,2011年,境內市場上市企業平均發行市盈率整體呈下滑趨勢,2011年中小企業板發行市盈率由1月的67.80倍跌至12月的37.87倍,上交所則由1月的71.14倍跌至12月的32.08倍。VC/PE機構入股熱情最高的創業板,則由1月的87.35倍跌至12月的37.72倍,在三個市場中跌幅最大。
清科研究中心分析師傅喆認為,“上市=暴利”的時代已經過去,之前部分機構在2010年掀起“全民PE”熱潮時高估值投資,之後出現一、二級市場估值倒挂,機構賬面投資回報明顯回落。
上市節奏放緩,也是導致VC/PE退出難度加大的重要原因。從2011年下半年開始,中國企業境內上市節奏較上半年明顯放緩,除8、9月外,每月上市企業數量不超過20家。2012年前兩個月境內上市企業數量更是不到上年同期的半數。
據清科研究中心統計,2011年VC/PE支持的上市企業共有141家,但自去年10月起,VC/PE支持的境內上市企業有所減少,10月更是創了2011年以來的新低,只有2家;今年前兩個月分別為7家和6家。
券商直投跑輸整體水平
作為中國VC/PE機構中的一個特殊群體,一度被認為“近水樓臺先得月”的券商直投,卻未能交出一份滿意答卷。數據顯示,券商直投參與的IPO項目數量日漸萎縮,且退出平均賬面回報倍數低於市場整體水平。
數據顯示,2011年四季度沒有發生一起券商直投的IPO退出案例。從退出賬面回報倍數看,從2011年初至今,平均每月的回報倍數均比市場整體水平低,其中落差最大的2011年5月份,券商直投IPO退出平均賬面回報倍數為3.82倍,市場整體水平則達到了10.12倍;差距最小為2011年6月,券商直投IPO退出平均賬面回報倍數比市場整體水平低0.65倍。
傅喆認為,IPO退出壓力已經迫使VC/PE機構審慎決策,2012年以來,市場中多數機構已經放慢了投資速度,項目估值跌幅顯著。“對於券商直投而言,2011年7月出臺的《證券公司直接投資業務監管指引》,叫停了”先保薦再直投“的模式,這為券商直投日後發展再添一份不確定因素。”