國家能源局22日發佈了煤炭工業發展“十二五”規劃。主要目標是到2015年生産能力41億噸/年，形成10個億噸級、10個5000萬噸級大型煤炭企業，煤炭産量佔全國的60%以上。同時要推進煤礦企業兼併重組，發展大型企業集團；有序建設大型煤炭基地，保障煤炭穩定供應；建設大型現代化煤礦，提升小煤礦辦礦水平。

　　我們對此點評如下：

　　産能規劃目標被超越的可能性較大。根據規劃，到2015年煤炭産能41億噸，增量來自十一五結轉3.6億噸，十二五新開工5億噸，建成投産規模7.5億噸/年，産量39億噸。2011年全國煤炭産量35.2億噸，10、11年新增的煤炭産量分別為2.7億噸和2.8億噸，目前山西在建産能6億噸，多數為礦井技改、13、14年將集中投産，陜西12年將新投産1.02億噸，新開工0.90億噸，蒙西十二五新增至少2億噸，新疆規劃産能3億噸。因此，我們測算在建産能超過10億噸，十二五産能目標可能會被超越。

　　運輸通道建設增加有效供給。如前述，産能超過規劃似難避免，但産量能否釋放取決於運力。蘭新復線（疆煤外運通道）、張唐鐵路（蒙煤外運通道）、山西中南部鐵路（呂梁至日照港）等三條重要的煤炭運輸大通道已分別於2009年和2010年開工，預計14年前後投産，煤炭運輸瓶頸將獲緩解，産量超規劃的可能性也比較大。規劃明確支持兼併重組，但時機仍需等待。規劃提出遵循市場規律推動煤炭重組，提高集中度，但如果按照市場規律的話，重組的時機並不成熟：行業景氣高、盈利高導致的重組成本太高是市場化重組的最大障礙。美國煤炭行業在1990-2000間五大煤炭企業集中度迅速由26%提升至51%，我們總結其實現的條件有三：煤炭産量達峰值、行業景氣度下降、機械化程度較高導致工效繼續改善空間封死，而我國煤炭業要達到這三個條件可能要到十二五末期，同時行政區劃的利益保護格局也是煤炭跨省重組的障礙。

　　與十一五規劃相比，十二五規劃在前瞻性上遜色一籌。規劃在區域佈局上提出，控制東部、穩定中部、發展西部，但這已經是資源開發現狀，2011年前8月，陜西、山西、內蒙古佔煤炭産量增量的92%，新疆另佔5%，增量向西部集中的趨勢逐年加劇。十一五規劃中則明確提出建設大基地、培養大集團、整合改造中小煤礦，並由此建成了20個千萬噸級大礦井，一定程度改善了煤炭供給的分散格局。與十一五規劃相比，十二五規劃缺乏明確的前瞻性和指導性，基本是基於行業現狀的總結，沒有帶來新的預期，因此基於十二五規劃我們對煤炭行業的觀點無變化。

　　12年煤價平穩，看好內生增長確定的公司。基於我們的數據跟蹤，我們對13年後行業的供給釋放存憂。但從12年來講，山西小煤礦技改仍處建設階段，內蒙古、陜西的運力瓶頸仍制約産能釋放，全年供給增量將在2億噸上下，較11年供給彈性明顯減弱，將始於2012年7月徵收的澳大利亞礦産資源租賃稅對國際煤價形成的支撐，也部分抵減對進口煤衝擊的擔憂。需求面來看，1季度經濟尋底和季節性淡季疊加所決定的煤價低點預計年內難破，根據萬元GDP煤耗計算，假設GDP增速在7.5%—8%的區間內，煤炭需求增量在3億噸左右，供需維持弱平衡，煤價上下空間都不大。在此判斷下，我們看好內生增長確定的公司：潞安環能、盤江股份、蘭花科創、大同煤業。

　　風險提示：經濟落在增長下限且進口煤價低於預期導致進口量超過預期。

　　（安信證券）